查看最新行情

　　工银国际  陈梓汶

　　美克中期盈利同比增长78%至8,800 万人民币，较预期多31%，主要由于利润率较佳、其他收入上升和广告宣传开支较预期低。公司计划小幅减慢全年经销网扩张计划，店数增长目标由原先的600 间减慢至400-500 间。公司与国际举重联合会(“国际举联”)订立合作协议建设基地(“基地”)，而国际举联则同意授予集团有关国际举联在基地组织的任何比赛或训练活动的完全现场宣传及广告权，为期15年。我们维持对美克的“买入”评级，新目标价1.57 港元。

　　中期业绩胜预期。美克中期盈利同比增长78%至8,800 万人民币，较预期多31%，主要由于毛利率较佳、其他收入上升和广告宣传开支较预期低，抵销了营业额较慢的增长(同比32%)。公司宣派中期股息每股0.025 港元，派息率为44%(2010 年同期为40%)。

　　增长放缓。美克期内增加151 间新店，扩张步伐放慢下来。管理层指是由于其经销商密切留意市场增长和发展。鉴于高档竞争对手面对经销渠道的存货问题，美克计划小幅减慢全年经销网扩张计划，店数增长目标由原先的600 间减慢至400-500 间。

　　营业额增长减慢。期内公司营业额同比增长32%，较我们预期少6%。鞋类销售同比增长15%，远低于预期，而服装销售同比大增62%。管理层表示公司会积极削减经销商部份订单以免经销渠道积压存货。毛利率同比上升3 个百分点至37.1%，主要由于内部生产服装产品比重由2010 年上半年的40-50%上升至2011 年上半年的60-70%以更有效地控制生产成本。

　　与国际举联合作。公司与国际举联于7 月订立合作协议，美克将于福建省惠安县建设基地(“基地”)，基地将由一个体育馆、一家四星级酒店及一个游泳池组成，以供国际举联举行比赛、训练及康复活动。美克将负责基地的施工费为数3,600 万人民币，而国际举联则同意授予集团有关国际举联在基地组织的任何比赛或训练活动的完全现场宣传及广告权，由2013 年1 月起计为期15 年。管理层公司透过此安排可提升品牌形象。因此公司调低2011 年上半年广告宣传开支占销售比重至1%(2010 年同期为5%)，未来该比率亦将保持在较低水平。另外，资本开支将于12 年度增至8,000 万人民币(11 年为4,000-5,000 万)。

　　维持买入。由于中期业绩胜预期，加上公司最新的经营数据指引，我们调高对美克2011-13 年盈测3-22%，现预测公司2010-13 年盈利年均增长33%。我们认为美克现估值5 倍12 年预计市盈率或0.14 倍12 年预计PEG吸引。维持“买入”评级，新目标价1.57 港元(之前为2.00 港元)，相当于0.2倍12 年预计PEG。