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　　国元证券（香港）

　　上半年业绩增长显著，毛利率有所下降：2011年上半年，潍柴动力实现营业收入人民币366.3亿元，同比增长10.2%；归属股东净利润为35.0亿元，同比上升8.3%。每股收益为2.1元。报告期内，公司综合毛利率为22.2%，同比下降1.7个百分点。毛利率的下降主要是受原材料成本上涨所致。

　　零部件业务虽有所下滑，但市场份额仍绝对领先：受重卡与工程机械行业理性回调影响，零部件业务虽有所下滑但仍绝对领先。期内，公司共销售重卡用发动机21.0万台，同比下降5.3%；在14吨以上重卡市场占有率为38.7%，同比提高0.7个百分点。销售工程机械发动机8.5万台，同比增长25.3%，其中销售5吨装载机发动机7.6万台，同比增长22.9%。根据中国工程机械信息网数据，公司在载重5吨及以上装载机市场占有率达到79.2%，同比提高6个百分点。

　　全年重卡销量有望维持持平：上半年，公司销售重卡整车约达6.3万辆，同比增长5.1%，继续跑赢市场表现。一般下半年重卡市场的表现会稍差于上半年，预计公司全年重卡销量有望与去年持平。

　　产品多元化保持公司未来良好成长性：公司目前已形成完整的动力系统产业链优势，从重卡、工程机械产品到核心动力总成，再到零部件产品，公司均具有领先的技术优势与市场优势。同时多元化战略也给公司带来很好的成长机会，新产品销售额不断攀升，为公司开辟了新的业务增长点。

　　国III排放实施力度加大，公司已做好技术储备：进入重卡国III排放阶段以来，公司具有自主知识产权的大功率高速"蓝擎"发动机显现出市场优势。上半年，公司共销售10L和12L国III发动机19.8万台，在重卡和装载机市场优势地位仍较为稳固。

　　目标价49.60港元，维持买入评级：由于考虑到市场的景气度，我们适当调整了对公司2011年业绩的预测。综合考虑行业估值水平，我们降低目标价至49.60港元，相当于2011年10倍PE。