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　　国泰君安国际  孙凤强

　　1H11业绩： 收入、毛利和净利分别同比增长15.6%， 26.0% 和85.1%。 来自念慈庵枇杷膏的收入同比增长19.8%至RMB274.6百万元，占到公司总收入的75.7%，该产品毛利率提高2.8个百分点至19.8%，致使公司整体毛利率上升1.8个百分点至22.0%。业绩整体好于预期。

　　2011-13年收入预测分别上调2.7%，9.4%和12.8%，相当于分别有19.3%，25.0%和21.7%的增长率，主要由于念慈庵枇杷膏在医院销售渠道和二、三级城市市场的有效拓展和其二线产品的快速增长。由于念慈庵枇杷膏毛利率提升及高毛利二线产品增长迅速，我们将2011-13年毛利率预测上调至23.1%，23.6%和22.6%。

　　我们把对金活的基本判断由“稳定增长”改为“快速增长”。2011-13年EPS预测分别上调至人民币0.090元、0.124元和0.147元，相当于分别有39.6%，37.4%和18.7%的增长。维持“买入”评级和目标价2.00港元，相当于18.4x11 PE和13.4x12 PE。因为上调盈利预测，估值变得更加吸引。