国泰君安：海东青上半年净利符合预期
国泰君安国际 Noah Hudson
海东青2011年上半年净利同比增长32.7%至1.289亿元人民币，比我们预测低1.6%。收入同比增长54.3%%至6.51亿元人民币。毛利率同比下降3.5百分点，但是海东青预期2011年全年毛利率将好于上半年。
海东青无纺布产能扩张比原来预期更高。2011年6月海东青无纺布产能增加31.3%至 1.603亿码，高于我们预期。新无纺布高温度抗性过滤投产期延迟到2011年9月，但是现在产能计划为 1,800万平方米，比我们原来预期1,000万平方米高80%。
因为海东青七月发行可转债，我们下调2011年摊薄EPS 4.8%，但是因为收入高于预期，分别上调2012年和2013年摊薄EPS 0.9%和6.1%。我们分别预测2011-2013年摊薄EPS为0.386元人民币，0.564元人民币和0.708元人民币,相当于39.2%年的复合增长率。
我门维持‘买入’评级和8.50港元，基于18.1倍FY11PE，相当于12.4倍FY12 PE，9.8倍FY13PE和0.7倍FY10-13PEG，对我们运用DCF得出的每股12.21港元估值有30%的折让。
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