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　　国元证券(香港)

　　业绩同比增25%：期内公司实现收入5.62亿元（人民币，下同），同比大幅增长31%。毛利率较去年同期下降1.1个百分点至24.8%。报告期内实现股东应占溢利0.8亿元，同比增长25%，每股收益增长21%至0.14元，业绩基本符合我们之前预期。

　　量价齐升推动收入增长32%：原材料价格高企带动产品价格持续上升；此外，公司于期内订单量的增加也对集团经营收入的增长作出了贡献。期内芳香化学品方面，二氢月桂烯醇的销售额增长42%超过1亿元、奶香型和果香型新产品销售额也贡献了1.25亿元的收入。虽然同期松节油价格快速上升，但公司通过改善内部管理，提高效率、控制成本、优化结构从而使产品的毛利率仍基本维持稳定。

　　新项目均开始试生产：目前公司长泰项目已开始试生产，并将逐步投入生产，该项目将承担部分中间体产品和其他功能化学品的生产。海沧厂区的第三代技改首套装置已经投入试生产及运营，技改完成后公司萜类香原料产能将扩展50%以上，同时也能改善公司的生产效率。

　　原材料价格快速下滑提升公司毛利空间：上半年松节油价格同比增长25%左右达到2.3万元/吨左右的水平。不过从二季度后期开始松节油价格开始下滑，最低下滑至1.5万元左右，目前松节油价格维持在1.8万元左右的水平，公司通过策略性存货政策将原材料成本锁定在较低水平，下半年作为香原料产品传统旺季，公司产品价格仍有望保持较高的水平。下半年公司主要产品的毛利空间仍有望保持甚至提升。最后，公司新产品草香型、果香型和奶香型香原料未来也有望给公司带来新的增长点。

　　维持买入评级，调整目标价4.27港元：预计公司2011-2013 年的权益持有人应占盈利将分别为1.69亿元、1.96亿元和2.26亿元；2011-2013年的每股基本收益为0.35、0.41、和0.47元。与之前预期下调3%，考虑香港整体估值水平向下，我们向下调整公司目标价至4.27港元，相当于2011年10倍PE，较现价有98%的上升空间,维持买入评级。