国元证券(香港)研究部

　　　　销售收入增长平稳，合同销售规模增长较大：上半年公司实现销售收入人民币20.05 亿，实现利润人民币5.02 亿元，每股盈利为0.1 元。上半年实现合同销售金额为人民币34.05 亿，实现合同销售面积为35.1 万平米，同比增长144%及198%。而从全年来看，合同销售规模预计将同比增长约60%。

　　核心利润同比增长44.3%：扣除公允价值变动后上半年实现核心利润4.41 亿元，同比增长44.3%，预计全年核心利润会在8 个亿以上，同比预计增长60%以上。

　　全年业绩锁定近80%：从半年报来看，实现销售收入20 亿，与去年相比增长不大，这主要是缘于上半年竣工面积较少所致，而大部分项目将在下半年进入竣工结转。从全年销售收入来看，今年预计竣工结转部分已实现销售金额约人民币46.3 亿元，综合来看，已实现全年业绩目标的近80%，业绩锁定良好。

　　新开工及在建面积有大幅提升，公司将进一步加快周转：上半年公司新开工面积127 万平米，下半年预计新开工约30 万平米；截止到6 月末，在建面积约225 万平米，相对于前两年每年50-60万平米的竣工结转量来看应该是呈现了大幅的提升；公司将进一步调整产品结构，加大开工及在建比例，加快周转。公司也表示有信心在未来将周转率提升到行业内较高的水平。

　　土地储备成本及结构优势明显：公司现有土地储备886 万平米，平均楼面地价约为678 元/平米，土地成本优势明显。从未来可开发的产品结构来看，综合体占比约53%、住宅占比约47%。公司对未来城市综合体的发展也作出了一个准确的定位：城市综合体将以Shoppingmall、精品酒店、精品住宅、LOFT 公寓及临街商铺五种业态为主，定位年轻消费人群的时尚购物广场。

　　维持买入评级，目标价1.40港币：综合花样年NAV折价率74%(行业平均NAV折价率约60%)和2011年3.1倍PE(行业平均约6倍PE)来看，我们维持花样年的买入评级，6个月内目标价为1.40港币；较目前股价有70%的上升空间。