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　　第一上海

　　灵宝黄金（3330，买入）:管理改善助中期业绩增长85％,吉国金矿项目未按预期投产

　　2011 年中期收入增长27.5%，净利润同比增长85.4％

　　受益于矿产黄金价格提升，2011 年中期公司实现收入人民币（下同）26.90 亿元，实现毛利3.82 亿元，同比增长9.9％。期内股东应占利润1.54 亿元，EPS 为0.19 元。不派发中期股息。公司中期业绩符合预期。

　　期内矿产金量同比减少 9%，采矿分部盈利较上年持平

　　期内公司采矿分部的黄金总产量为 4.36 吨，销售3.86 吨，同比下降7.9％，出产量减少主要系灵宝外的矿山产量下降。由于金价上涨，采矿分部录得收入3.32 亿元，同比长2.3%，分部业绩总额为7306 万元，同比减少3.2%。

　　冶炼分部稳定运营，分部业绩同比增长 13.9%

　　期内公司冶炼分部生产使用效率继续维持100%的表现，金、银和铜的回收率继续保持高水平分别达95.0%、71.3%和95.5%，黄金、白银和铜产品产量均较上年有所增长，加之主要产品价格的大幅上涨，冶炼分部录得收入25.96 亿元，同比增长26.1%，录得分部业绩为2.47 亿元。

　　铜箔加工业务量增长符合预期，毛利率表现稍逊

　　期内公司铜箔产量达 7035 吨，同比增长361%，销售达5980 吨，同比增加约221%。产销量数据显示公司1 万吨高端电解铜箔加工项目顺利达产。期内电解铜价格平均上涨17.6%，铜箔价格涨幅为6.8%，显示公司毛利承受原材料上涨的压力，调降公司铜箔加工业务毛利率为至12%，

　　内部管理如期改善，惟吉国项目未按预期投产

　　期内期货和汇兑录得收益 2688 万元，上年同期为亏损9000 万元。期货方面的改善符合公司早先指引。惟吉尔吉斯金矿未按预期投产，本报告预测将生产计划推后1 年处理。

　　调降目标价至6.30 港元，维持买入投资评级

　　调整公司 2011-2013 年EPS 预测为0.47 元、0.58 元和0.67 元。鉴于对公司业绩增长至关重要的吉国项目未按预期投产，调降公司12 个月目标价至6.30 港元，维持买入评级。