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　　第一上海  赵海琳

　　中国玉米油（1006，买入）：品牌玉米油销量显着增长，整体毛利率持续改善

　　2011 年中期净利润同比增长75.2%

　　2011 年上半年得益于品牌玉米油销量取得显着增长，公司营业收入约为人民币9.54 亿元，同比增长51.7%。整体毛利率由上年同期的12.5%上升至18.0%，毛利约为人民币1.71 亿元。期内归属母公司股东应占溢利为人民币7,779 万元，同比上升75.2%。EPS 为人民币0.15 元.公司中期无派息计划。

　　品牌玉米油销量同比翻两倍

　　期内因折让拨备及市场拓展费用增加导致品牌玉米油销售毛利率同比略微下降，但销量显着增长抵消了这部分影响。期内品牌玉米油销量约3.0 万吨，同比翻两倍。预计2011 年下半年在“双节效应”的刺激下，品牌玉米油销量将继续提升，预计全年销量约为8.0 万吨。

　　新产能于11 年下半年陆续投产

　　公司在东北及内蒙古新建的两座厂房将于2011 年9 月投产，新增压榨产能20 万吨。另外，公司一条10 万吨的包装生产线亦将于2011 年四季度投产。新产能陆续投产将有效的与精炼产能配套，有助于公司获得稳定原料供应、更好地控制成本以及提高品牌包装能力。

　　不断拓展品牌销售网络

　　截至11 年中期，公司拥有20 个销售代表办事处、66 个零售商及349 个分销商。销售网络已覆盖全国除西藏以外所有省份。公司计划将销售网络覆盖至全国所有县级城市，最终经销商数目标达600 家。

　　目标价5.28 港元，评级买入

　　预计11 及12 年EPS 分别为0.44 港元及0.52 港元。参考同行业平均估值水平，调整公司目标价至5.28 港元，相当于公司2011-12 年预测盈利的12.0 倍和10.2 倍市盈率，目标价较现价有29.4%的上升空间，投资评级为买入。