查看最新行情

　　交银国际  李志武、孙凌岚

　　中期业绩符合预期。（1）2011 年上半年经营收入（不含一次性初装费收入的摊销额）为1201.1 亿元，同比增长11.7%；EBITDA 为485.0 亿元，比上年同期增长6.0%；净利润为97.1 亿元，同比增长10.2%，每股收益为人民币0.12 元；（2）收入增长的主要贡献来自于移动数据及其它业务、固定数据业务和移动语音业务，其对收入贡献增幅分别为8.2 个百分点、5.9 个百分点和3.6 个百分点；（3）EBITDA 率为40.4%，较2011年一季度的40.5%下降0.1 个百分点，较上年同期的42.5%下降2.1 个百分点；（4）第二季度的收入为614.4 亿元，同比增长12.0%，环比增长4.7%，净利润为50.9 亿元，同比增长12.2%，环比增长10.3%。

　　固网业务收入减缓幅度超出预期。（1）上半年固网业务总收入为823.3亿元，同比下滑0.2%，其中固网话音业务收入264.6 亿元，同比下降19.6%，固网非语音业务收入同比增长12.8%，达558.6 亿元，占固网收入比重较上年同期上升7.8 个百分点至67.9%；（2）宽带业务收入同比增长13.1%至297.6 亿元，ARPU 值同比下降5.2%至74.3 元；（3）截止6 月底，固定电话用户为1.72 亿户，年初以来下降1.7%，有线宽带用户数为7009 万户，年初以来增长10.4%，同比增长20.2%。

　　3G 用户ARPU 值同比大降27%。（1）上半年移动业务收入377.9 亿元，同比增长50.6%，其中移动数据业务收入同比大幅增长51.6%，移动话音业务收入同比增长27.7%；（2）移动用户的ARPU为52.2 元，同比下降10.2%，3G 用户ARPU 值约为80 元，同比大降27%，较10 年全年下降15.8%，显示3G 市场的价格战日趋激烈；（3）移动用户达到1.08亿户，比去年年底净增1785 万户，增长19.7%，3G 移动用户达到2154万户，比去年年底净增925 万户，增长75.3%，占移动用户比重上升6.3个百分点至19.9%，新增用户中的3G 用户比例已经达到51.8%；（4）3G 数据流量同比大幅增长78.3%，也反映了移动互联网业务的爆发趋势。

　　维持“中性”的投资评级。（1）公司固网业务降幅放缓，移动业务快速增长，整体业务不断向好，但考虑到3G 的ARPU 值下降过快，行业竞争日趋激烈，我们仍对运营商行业总体前景持谨慎观点；（2）我们维持前期的盈利预测不变，维持“中性”的投资评级以及4.1 的目标价。