查看最新行情

　　工银国际  刘俊

　　卡姆丹克公布的上半年业绩符合预期，盈利较2010 年同期有增长但较2010 年下半年下跌，主要由于产品均价由第1 季的每瓦0.91 美元下跌25%至第2 季的每瓦0.68 美元和毛利率由30.5%收窄至15%。管理层预测下半年付运量中超过30%为n 型晶片，2012 年付运量中50%为n 型晶片，下半年付运量则介乎2-3亿兆瓦，并计划增加产能至2012 年的1.4 吉瓦。我们认为现价能充份反映估值，因此维持“持有”评级，目标价1.9 港元。

　　业绩符合我们预期。卡姆丹克公布的中期业绩符合预期，收入/净利润同比增长34%/47.2%至5.747 亿/1.02 亿人民币，但净利润较2010 年下半年减少61.2%，主要由于产品均价由第1 季的每瓦0.91 美元急跌25%至第2季的每瓦0.68 美元。净利润超预期是由于经营开支和汇兑等其他收益下降，而收入逊预期是由于海安厂房受缺电影响付运量减少。

　　正面因素。公司公布的经营开支少于我们预期，反映公司管理层更妥善管理成本令净利润率上升，而竞争对手Renesola 公布第2 季毛利率18.4%但净利润率只有0.7%(卡姆丹克第2 季毛利率15%，净利润率8.4%)。

　　负面因素。虽然海安厂房现时已有电力供应，但配电站仍有问题，令电力供应不稳定。

　　分析员业绩发布会重要信息汇报

　　管理层表示2011 年底p 型和n 型晶片平均加工成本处于每瓦0.20 美元的低水平。

　　预料下半年n 型晶片付运量不少于总付运量的30%，2012 年为50%，而n 型较p 型有8-10%溢价。

　　付运量逊预期是由于海安厂房缺电，而配电站不稳定或会令下半年晶片付运情况进一步不明朗。

　　管理层表示下半年晶片付运量介乎200 至300 兆瓦。

　　管理层计划2012 年再增加400 兆瓦产能，令总产能达到1400 兆瓦。

　　公司正申请延长高技术公司的资格，令公司可继续享有15%的优惠所得税税率。

　　估值和短评。卡姆丹克现估值7.8 倍11 年预计市盈率较全球同业平均市盈率呈折让，但高于香港上市同业的平均市盈率。我们看好公司专注生产高效益晶片生产(尤其是n 型晶片)的策略，可令公司较其他单晶晶片生产商有领先优势，不过在公司完成扩产计划前，卡姆丹克股价缺乏上升动力。由于中期业绩符合预期，我们维持“持有”评级，目标价1.9 港元。