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　　第一上海  王士振、李雪晶

　　华地国际（1700,买入）： 公司上半年业绩超预期，维持8.42 港元目标价及买入评级

　　公司上半财年录得收入18.33 亿元，同比增长22.6%,净利润同比增长57.3%达3.50亿元，每股收益0.14 元，中期拟派息每股4 港仙，约8.2 千万。我们根据最新情况调升11-13 年盈利6.9-8.8%，维持8.42 港元目标价，买入评级。

　　2011 年上半年业绩超预期

　　公司公布2011 年上半年业绩，销售所得款项增长31.5%至43.72 亿元（人民币，下同）；得益于强劲的同店增速，公司上半年收入增长22.6%至18.33 亿元人民币；百货业务及整体扣点率分别为17.7%及17.6%，略低于去年同期，主要由期内诸如黄金类商品大幅增长带来销售商品结构变化，整体佣金率有所拉低所致；得益于直销毛利率的提升及经营效率改善带来的费用率下降，公司上半年的净利润同比增长57.3%至3.5 亿元，每股盈利0.14 元，中期拟派息每股4 港仙，派息率23.5%。

　　同店增速领先同行，开店策略循序渐进，步步为营夯实当地市场

　　公司自上市以来同店增速维持稳定增长态势，亦优于大多同行。我们认为公司百货及超市同店增长皆优异的因素在于：（1）公司门店主要布局于富庶长三角地区的二三线城市，当地消费基数相较一线为低，增长潜力巨大（2）公司风格较为稳健，精细化的管理能力使得公司的同店增长能维持于稳定态势。

　　调升11-13 年盈利预测6.9-8.8%

　　根据公司最新情况，我们相应调整11-13 年的收入及利润预测。由于主力门店半年销售增长优于预期，我们调升公司11-13 年销售款项0.03-3.21%；由于新门店联销扣点率低于成熟门店2 个百分点，我们轻微调低公司全年扣点率至18%，与去年相仿，11-13 年收入相应调升0.11-4.91%；此外，由于其他收入（主要包括供应商收入、利息收入以及政府补贴）上半年增长较快，我们调升2011 年全年预测约42%；由于在温和通胀时期超市业务盈利有望受益，因此我们调升公司2011 年直销毛利率0.4 个百分点至13.5%；费用方面，由于江苏省提出2011-2013 三年收入倍增计划预计，我们调升公司2011 年费用率0.3%至12.8%。综上所述，我们对11-13 年的净利润调升6.9-8.8%。

　　维持目标价8.42 港元，买入评级

　　我们维持公司8.42 港元的目标价，鉴于：（1）公司于长三角地区二三线市场精耕细作，区域领先优势明显，料未来持续受益于区域消费增长；（2）同城多店及双品牌双业态运营模式产生协同效应，整体运营效率及品牌效应有望持续提升； （3）公司具备优于行业的同店增速及精细化的百货管理能力，未来业绩可预见性强；该目标价较前日收市价7.19 港元有17.1%的上调空间，相当于11 及12 年29.8 及22.5 倍市盈率水平，维持买入评级。