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　　第一上海  赵海琳

　　滨海投资（8035,买入)：未来三年管道燃气销量有望年增达2 万M3

　　2011 财年收入同比增加54.8%

　　期内公司实现销售收入港币（下同）12.31 亿元，毛利1.67 亿元，同比增加32.0%；净利润71.38 百万元，基本EPS 为0.6 港仙，不建议派发末期股息。若剔除2010财年公司重组豁免利息等对公司约209 百万元的一次性利润贡献，公司净利润同比增加约238.1%。

　　滨海新区大型工业用户开发提升公司管道燃气销售

　　得益于大型工业用户的增加，2011 财年公司管道燃气销售较上年同期增加45.7%达至2.14 亿M3。天津滨海新区位于环渤海经济圈核心位置，是公司开发工业用户的重要区域之一。鉴于公司已获得较充足的气源合同保障，预期2011-2014 年管道燃气销量复合年均增速约68.8%，2014 财年销气量达10.3 亿M3。

　　二管线收购增强公司成本竞争优势

　　2011 年6 月公司公告，公司从泰达集团收购二管线以适应其业务的迅速增长，收购代价约3.35 亿港元。该收购有助公司获得长期稳定气源，且日后管道年度折旧费用远低于先前其租赁成本，加大公司毛利率提升空间。

　　公司代管项目未来有望进入上市公司

　　目前公司代管其业务重组时剥离出的25 家燃气公司，位于山东、江苏及江西等地，预计未来该等项目将重新注入公司，本模型暂不考虑该等项目。

　　维持0.71 港元目标价和买入投资评级不变

　　预期2012-2014 财年公司收入分别为港币（下同）18.52、28.46 及36.17 亿元；净利润分别为1.25、2.37 及3.26 亿元；2011-2014 年收入及净利润复合年均增速分别约43.2%及65.9%。2012-2014 财年基本EPS 预期为0.02、0.04 及0.05 港元。根据行业同类公司估值水平和DCF 估值结果,维持公司12 个月目标价0.71 港元不变,重申买入投资评级。目标价对应公司2012-2014 年EPS 的动态市盈率为33.8、17.8 和13.2 倍。