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　　时富金融

　　近日，第一视频股价放量下挫，累计跌幅达到20%以上，最低至1.53 港元，为2010年以来的最低报价。公司主席张力(专栏)军，于6 月9 日，增持公司60 万股，每股均价1.84元，持股量由13%增至13.02%。自6 月14 日起，股价企稳，当前有继续向上趋势。我们认为当前第一视频股价调整充分，估值具有吸引力，是介入的最佳时机。

　　每股收益预测值不变。尽管最近公司股价的表现受到大盘的拖累，但我们认为，公司2011 年的业绩不会受到大的影响，我们仍然保持我们4 月6 日发布的研究报告中的预测，即2011-13 年每股收益分别为21.2 仙、26.0 仙和32.8 仙。此外，亦对收入模型进行调整，具体见财务概览。

　　第一视频携手海尔集团共同进军中国无纸化购彩终端市场。集团于5 月29 日发布公告称，第一视频与海尔集团正式签署协议，共同进军中国无纸化购彩终端市场。海尔是中国第一家电品牌，相信随著两大集团的合作，第一视频未来几年的购彩预装机总量将由原计划2011 年的4000 万部，进一步提高。

　　根据市值估值法，第一视频未来6-12 个月股价2.91 港元。根据我们的净利润预测模型，集团2011 年彩票、手游和在线广告业务净利润分别为146 百万港元、123 百万港元和285 百万港元。根据彭博综合预期市盈率，这三个板块代表公司的2011 年预期市盈率的平均值分别为9.2x、13.0x 和16.6x。结合三个板块的净利润和平均预期市盈率，集团2011 年总市值达7641 百万港元，当前第一视频总股本2629.9 百万股，折合每股价值为2.91 港元。

　　根据相对估值法计算，第一视频股价被严重低估。根据我们对第一视频的盈利模型，集团2011 年彩票、手游和在线广告业务收入将分别达到251 百万港元、219百万港元和548 百万港元，占比分别为25%、22%和54%。我们分三个行业进行估值，得到第一视频2011 年综合预期市盈率为14.1x。考虑2011 年预测每股收益21.2 港仙，则第一视频当前每股合理价值为2.99 港元。

　　维持“买入”评级，调整目标价至2.92港元。恒指自今年4月初开始出现大幅调整，第一视频股价亦随大盘逐步向下调整。我们仍保持我们于3 月10 日对集团的预测，由我们的DCF 模型测算，第一视频每股股价5.06 港元；此外，由市值估值法测得公司每股价值2.91 港元；由相对估值法测得公司每股价值2.99 港元。我们认为，三种算法得到的平均价3.65 元比较合理。考虑当前大盘拖累整体行业估值水准，给予第一视频内在价值20%的折让，故给予第一视频6-12 个月目标价2.92 港元，目标价相当于2011 年预期市盈率13.7x。目标价较现价有59%的上涨空间，给予“买入”评级。