交银国际  彭琳

　　目前，港股风电运营商的价值被严重低估。港股风电运营商2010年和2011年的估值水平都低于国际风电上市公司平均水平。与此相矛盾的是，港股风电运营商的净利润增速却远高于国际水平。港股风电企业价值明显被低估。近期，市场受所谓“取消风电补贴”消息的影响，信心大减。实际上，此次取消的是风机企业50 台新风机600 元/kW 的补贴，而且这50 台的额度风机企业基本用完。政府对风电运营商并没有取消补贴。

　　国家的新能源规划，往往赶不上风电发展的步伐。2006~2009 年，风电累计装机连年翻番，从2005 年底的1.3GW 增长到2009 年底的25.8GW；2010年也实现了73%的超高速增长，达到44.7GW，跃居世界第一。中国风电装机占电力总装机比例仍处低位，丰富的风力资源保证了未来的增长空间。

　　“十二五”期间，我国风电装机仍将保持快速发展。国家规划2015 年风电总装机容量至少达到100GW，未来5 年的CAGR 至少为17.5%。为完成“十二五”目标，2015 年，非化石能源发电装机总规模将达474GW，风电装机将占除水电以外的非化石能源的2/3。以此看来，“十二五”期间，风电运营商将享受装机高速增长和并网带来的收益。

　　国家电网承诺并网，加之风电成本下降，为发展风电提供动力。电网公司承诺“十二五”末至少并网90GW，与国家风电装机规划相匹配。目前风电度电成本平均为0.47 元/kWh，龙源电力2010 年达到了0.322 元/kWh。火电成本逐渐上升，而风电成本仍在下行，二者有望在2015 年左右持平，届时，风电将能够实现平价上网。

　　拉闸限电、CDM 的存续，都不会羁绊住风电的大脚步。并网在技术上已经不是问题，需要的是给予电网公司必要的激励。电荒凸显，特高压建设正在进行，近1~2 年限电问题将得到解决。相比发展中国家，发达国家更需要CDM 机制从而实现减排，所以国际社会需要CDM。而且CDM 占龙源总收入不到3%，占大唐新能源风电收入在8%左右，比例较小。

　　公司推荐：（1）给予风电行业“领先”的投资评级；（2）个股方面，我们看好具备规模优势的龙头企业龙源电力（916.HK）、行业地位突出的大唐新能源（1798.HK）以及具备估值优势的企业中国瑞风（527.HK），给予三家公司“买入”的投资评级。