交银国际策略组

　　上半年紧缩政策制约大盘，通胀受益与高增长概念跑赢大市。通胀受益类的代表是上游周期性行业；除通胀外，其还得益于中国经济高速运行下的强劲需求。高增长类则以消费行业为代表，增长动力来源于通货膨胀环境下的产品价格上涨，以及消费转型的政策导向。

　　下半年经济“高通胀、高增长”，“硬着陆”风险小，持续“紧缩”概率高。预计下半年通胀将维持高位，回落速度较慢，紧缩政策还将持续；通胀失控风险很小。我们将全年GDP 增长预期下调至9.4%，下半年降至9.2%，但仍属于较快增速；预计固定资产投资全年增速维持20%以上，“硬着陆”风险很小。

　　美国通胀升温、复苏放缓，有利于港股表现。对美国而言，通胀才刚刚开始，未来1-2 年将可能面对巨大的通胀压力。下半年美国经济复苏速度可能进一步回落，基本面难以支持美股继续走高。在此背景下，国际投资者有望正确认识到中国经济较快增长的比较优势，从而意识到香港资本市场的吸引力。

　　市场无需惧怕“紧箍咒”，恒指具备估值修复的空间。市场不应继续受制于中央的“紧箍咒”。即使紧缩持续，中国的经济基本面依然支持港股估值从目前的低位得到修复。恒指有望到达并突破25000 点，保守预计涨幅15%，对应2011 年 13.2 倍的市盈率。

　　瞄准“上游周期性”与“高增长”行业的龙头企业。推荐行业配置策略如下：(i) 下半年依然受益于“高通胀+高需求”的上游周期性行业； (ii) 通胀对其影响偏中性，而具备强劲内生增长性的“高增长”行业。精选十大子行业：铜及贵金属、煤炭、石油、保险、银行、工程机械、商业零售、LED、互联网、物联网，重点推荐个股如下：