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　　工银国际  陈梓汶

　　安踏是我们下半年首选的运动服装零售股，主要基于其超卓执行能力、管理层高瞻远瞩和优质盈利。我们认为安踏现估值0.8 倍11 年预计市盈率对盈利增长率并不昂贵，11 年预计30%的股本回报率是同业中最高。我们认为如下半年大市回升优质大市值股份可重新获投资者追捧。我们定立的目标价17.2 港元较现价有27%上升空间。

　　预期业绩理想。安踏初步计划于8 月8 日左右公布中期业绩，我们估计上半年利润达9.05 亿人民币，同比增长19%。以安踏较早前公布的11年上半年订单金额增长来看，营业额估计将同比增长22.5%。预料毛利率大致可维持在10 年水平。

　　2011 全年表现可望稳定。安踏公布11 年订单金额同比增长22%，第1季同店销售百分比增长达高单位数，相信年底前可保持这增长率。11 年毛利率预料保持在10 年水平，因产品均价的双位数百分比增长可减轻原料成本上升的影响。安踏持续改善店铺网络，积极店铺动迁和装修，新店面积更大，位置更优越。

　　估值和评级。我们预测安踏2010-13 年盈利年均增长19.4%，是板块中较高。我们重申安踏是优质的运动服装股，主要基于其超卓执行能力、管理层高瞻远瞩和优质盈利。我们认为安踏现估值0.8 倍11 年预计市盈率对盈利增长率并不昂贵，11 年预计30%的股本回报率是板块中最高。我们认为如下半年大市回升优质大市值股可重新获买盘追捧和表现领先同业。安踏是我们下半年首选的运动服装股，基于1 倍11 年预计市盈率对盈利增长率定立目标价17.2 港元，较现价有27%上升空间。

　　主要风险。1)来自其他大众化品牌的竞争加剧；2)有关新品牌(包括Fila)的执行风险；及3)经济增长逊预期损害需求。