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　　交银国际  李文兵

　　前5 月累计寿险保费收入641 亿元，产险336 亿元，养老健康险25 亿元。中国平安前5 月寿险保费增速低于预期，虽然按照新会计准则数据同比没有意义，但是我们调整后前5 月累计同比增速约18%左右，低于预期；产险增速前5 月保费同比增速36%，超预期。

　　估算前5 月寿险保费同比增长15%左右，5 月单月同比下降18%左右，逊于预期。由于去年同期未公布新准则下的寿险保费收入，我们按照今年来约72%的保费认可率折算，中国平安前5 月寿险保费同比增长18%，5 月分别单月116 亿元，同比下降约18%，4 月份估算数为同比增长约7%，低于预期。虽然去年同期基数高，但是今年以来公司保费依然保持了一定规模的增长，但是除开3 月份推出一款冲规模产品的因素影响，公司保费增速出现放缓趋势，目前5 月保费下降幅度超出我们的预计；我们认为未来几个季度，随着新增代理人产能贡献增加，公司个险渠道新业务以及保费增速将恢复到正常水平。

　　产险5月单月保费64亿元，同比增长42%，累计保费增速36%。平安财险继续保持高速增长，5 月份单月增长42%，远远高于同业公司，公司在行业增长疲软的情况下，显示了其强大的销售优势，我们预计下半年产险增速将高于上半年，因此公司下半年产险增速有望进一步走高。

　　维持买入的投资评级，目标价下调为HK$113 元。我们认为公司估值已经反映了目前所面临的短期困境，公司目前在4.5%的长期收益率假设下，未来新业务的复合增速低于5%，已经充分反映了对未来的悲观预期，我们维持公司买入的投资评级，我们更新了我们的盈利预测以及估值模型，将公司目标价下调为HK$113 元，对应2011/2012 年，P/EV 分别为3X/2.5X，NBM分别为21X/15X。