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　　国泰君安国际  刘谷

　　最近布伦特原油从今年4月的125美元/桶水平下降了约10美元/桶(即约8%)。在目前原油价格有所松动以及国内持续的高通胀背景下，即使国内部分地区电力短缺和干旱，预期政府将不会调整成品油价格。因此，原油价格的下降可显著减轻公司的炼油业务成本压力。

　　政府于5月25日上调国内航油价格。预期价格的上升对盈利有正面作用，同时意味着航油价格有可能象除汽油和柴油的炼油产品那样实现市场化。

　　受到国内仍相对较高的经济增长速度支持，石化产品价格维持在较高水平。第2季度石化毛利虽下降但应好于原预期。加上原油价格的下降，第2季度业绩的环比下降应可小于预期。

　　除国内成品油定价机制外，可能的产业政策改变有：天然气价格调升、资源税调升和特别收益金起点调升。我们认为，除国内成品油定价机制外，可能改变的行业政策的综合影响应为中性。
　　我们将目标价由8.80港元略上调为9.10港元。原油价格从120美元/桶的水平回落可减低炼油板块的亏损。母公司未来可能继续注入上游资产以进一步加强勘探与开发板块。公司估值较同业低，估值水平应可提高。公司基本面转好，但低炼差将持续多一至两个月。维持投资评级为“收集”。