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　　海通国际

　　最新消息：国美于2011年首季的收入按年增长16%至人民币137亿元，综合毛利率上升1.9个百分点至18.6%，带动纯利按年增加66%至人民币5.52亿元。收入上升的动力来自同店销售增长7.6%以及开设新店。租金及员工开支对收入的百分比高于我们预期，分别为4.5%及2.8%，高于2010年首季的3.9%及2.1%和2010年全年的3.9%及2.3%。销售薪金开支按年大增55%，部份原因是原本由供应商提供的销售人员转为国美的雇员。于2011年首季，该公司的经营利润率增加0.5个百分点至5%，纯利率则攀升1.2个百分点至4%。期内，国美开设37间新店，使店铺总数达856间，公司亦把47间店改造；该集团已订立目标，于2011年底前开设260间新店。

　　分析及评论：来自差异化产品如OEM、ODM和3C的收入贡献增加，由2010年的13%上升至2011年首季的16-17%，故我们预期国美的综合毛利率将持续扩大。国美持续优化店铺网络及改造店铺，将提升公司的整体盈利能力，包括每间店铺销售额及每平方米销售额。同时，“以旧换新”及“家电下乡”等政府补贴政策将继续支撑集团的销售，有关政策分别占国美2011年首季总收入的35%及5%。按预计盈利17.0倍计算，我们把该股的目标价调整至3.35元。

　　分析员：方婉雯