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　　辉立证券  王兵

　　2010年及2011第一季度盈利增速超预期。2010年及2011一季度，国美电器营业收入分别同比上升19.32%及16.08%，基本符合我们的预期。2010年及2011一季度，国美电器净利润分别按年增长39.25%及65.77%，超出市场预期。2010年及2011一季度，国美电器的综合毛利率分别达到18.39%及18.61%，持续上升。2010年及2011一季度，国美电器净利润率分别达到3.85%及4.04%，上升趋势明显。

　　创新管理提升单店经营能力。2010年，国美电器每平米收入约为人民币18,621元，比2009年同期的人民币15,184元上升22.64%。2010年，国美电器有638间门店合资格用作可比较门店，实现同店销售增长21.80%，单店经营能力改善明显。我们看好国美电器通过改造门店环境和加强产品管理等创新经营策略来继续保持在一级市场的竞争优势。

　　重回扩张路，加速布局二线城市。二级市场是家电零售市场未来持续发展的关键。相对苏宁电器近60%的二级市场门店比例，国美在二级市场的扩张仍有较大的上升空间。2011年，国美管理层计画新开门店有60%在二级市场，其中的60%将开在二级市场的重点地区，加快布局二线市场。

　　董事会重组落地利好国美长期战略发展。我们认为，陈晓的离开和张大中的上任，有效消除了董事会的纷争，对国美自身发展和股东利益，都应该说是长期的正面影响。

　　目标价3.50港币，重申“买入”。考虑到国美电器注重提高单店盈利能力和加速扩张所带来的持续增长潜力，我们认为当前的股价存在一定程度的低估。给予其2011年预测市盈率18倍，提高目标价至3.50港币，较当前股价溢价15%，重申“买入”评级。