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　　国都证券（香港）有限公司

　　百盛集团(3368)一季度盈利同比增长21.6%至3.28亿人民币，但去年同期业绩有一笔4,000万人民币员工认股权证支出，扣除这个因素，实质盈利增长只有5.9%，主要由削减利息支出所带动。同店销售增长回升至13.9%，但仍然低于全国社会消费品零售额16.3%的增长和同业平均30%的水平。在经营层面，公司仍然面对挑战，市场竞争导致北京、无锡和鞍山几家主力店的利润收窄，公司特许专柜扣点率倒退1%至18%，经营支出占营业额的比例正在上升。

　　百盛现价相当于2011年24.6倍预期市盈率，我们认为股价已充份反映其价值，除非同店销售增长加快，或者2011-13年的分店扩张计划开始为盈利带来贡献。我们维持“持有”评级，目标价13元不变，理想的介入点是于11元以下。