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　　群益证券（香港）

　　华瀚生物拥有极具潜质的多种生物类药物，将带来爆发性增长动力，同时公司传统中药，在医改背景下也将保持稳健增长。预计2011 /2012/2013 年公司实现净利润4.02 亿港元(下同)（YOY+52%）/ 4.27 亿元（YOY+6%）/ 6.08亿元（YOY+42%），EPS 分别为0.21 元/0.22 元/0.32 元，对应当前股价的PE分别为11 倍/10 倍/7 倍，估值被低估，给予“强力买入”投资建议，目标价3.20 元（2011PE X15），上涨空间39%。

　　“重磅药物”人神经生长因子即将通过GMP，提升盈利能力：公司人神经生长因子注射液GMP 预计将于6 月获批，由于公司前期市场推广工作已经完成，GMP 通过后一周左右的测试时间即可投产上市销售。依照我们之前的市场测算，该产品可应用于治疗因糖尿病引貣的神经病症、大脑性麻痹及脑血管疾病后遗症而致的神经系统损伤等，仅糖尿病性神经病患者市场就超过1000 亿元，公司产品为该领域一类新药，疗效具有优势。虽然GMP 获批时间晚于市场预期，但目前已是确定性事件，预计2011/2012 财年可将分别销售37 万支和70 万支，一支人神经生长因数注射液的出厂价约为1150 元，可带来4 亿元和7 亿元的营收。

　　传统中药保持稳定增长之道：华瀚是中国最大的妇科领域用药生产商，妇科用药产品涉常见疾病的各个领域，多个产品处于细分行业龙头地位。中国妇科药品市场空间约为140-150 亿元人民币，每年的增长比例为12%，行业的稳定增长为公司妇科产品的增长提供了保障。2011H1 实现营收4 亿元（YOY+25%）,其中，进入2009 版医保目录的2 个独家中药增速约50%，多个基药品种在逐步放量下也保持了较好的增长，预计未来传统中药类将达到20%-25%的增速。目前公司还有10-20 种中药独家品种，部分将成为未来公司传统中药新的增长点。

　　医保带动，生物制药进入快速扩张轨道：目前公司主要生物药品为易孚、易贝是，主要用于于烧伤、烫伤以及眼部术后用药的高端产品，由于其分子结构、生物活性与人体内源性表皮生长因数完全一致，因此在高端市场具有巨大的竞争优势。产品均进入2009 年国家医保，2010 财年实现82%的增速，2011H1 延续高增速，实现营收1.51 亿元（YOY+90%），在医保带动及产品的竞争优势，我们预计未来将保持45%-60%的增长速度。

　　美即面膜保持快速增长: 目前公司对美即控股持有25.94%股权，在人民所得增加及消费升级的带动下，面膜业务正处于快速发展期，预计其将保持20%-30%的增速，预估2011 年对公司盈利贡献约5,000 万，未来也将稳步成长。

　　盈利预测：我们预计2011 /2012/2013 年公司实现净利润4.02 亿元（YOY+52%）/ 4.27 亿元（YOY+6%）/ 6.08 亿元（YOY+42%），EPS 分别为0.21 元/0.22 元/0.32 元，对应当前股价2011 年/2012 财年PE 分别为11 倍/10 倍/7 倍，估值被显著低估，给予“强力买入”投资建议，目标价3.20 元（2011 X15），上涨空间39%。（2012 财年增速放缓主要由于2011 年一次性收益，扣除后净利润增速为57%）