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　　国泰君安国际  陈欢瑜

　　在中国会计准则下，公司11年第1季度每股净利为0.14元人民币，占我们全年预测的18%，符合我们预期。公司11年1季度收入增加45%，主要是受益于国内经济的持续增长，收购深航的增厚效应，以及燃油附加费收益的增加。公司的经营利润率同比下跌了6.7个百分点，主要是因为第一季度的平均国际航油价格比去年同期的增长42%，使营业成本增加48%。另外公司的管理和销售费用也因为收购深航的原因而各提高了55%和53%。在非经营性收入方面，航油对冲合同公允值浮盈下降了90%。人民币升值使公司财务净收入增加50.4亿人民币，部分抵消了成本上升的压力。有效税率因为没有可抵扣收入的以前年度的亏损，从16.7%提高到21.6%，增加了4.9个百分点。因此净利润率同比下跌了6.9个百分点。

　　我们维持公司的“中性”评级和目标价8.50港元，相当于9.0倍11年PE，9.7倍12年PE，1.3倍11年PB和1.2倍12年PB。