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　　国泰君安国际  刘谷

　　我们预期原油价格今年第二季度将维持在高位。公司将受益于原油价格水平的显著上升。相应地，我们分别上调2011-12 年的每股盈利预测20.3%和13.7%。

　　2010 年业绩的大幅上升（同比升84.5%）部分是由于低于预期的作业费用。但公司于2011-13 年将面对成本上升的压力。

　　2010 年产量大幅上升后（同比升44.4%），2011-13 年增长预计为6%-10%。“海洋石油102”浮式生产储油装置故障影响应轻微。2011 年公司将加强南中国海的深水区域的勘探开发。

　　在高于100 美元/桶的原油价格假设下，十分强劲的现金流可支持资本开支的增加（2011E，升72.9%）和更多的收购行动。从2010 年开始公司以133.16 亿美元完成一系列的海外收购，2011-13 年海外产量预期占27%-30%，收入约占15%。虽然海外项目盈利能力低于中国海域，仍将是公司增长的主要动力。

　　基于调高的盈利预测和长期油价假设，目标价由19.90 港元上调为22.80 港元。虽然产量增长放缓，高原油价格完全可抵御成本的上涨，产生的强劲经营现金流可维持增长。维持投资评级为买入。