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　　国泰君安国际  Noah Hudson

　　海东青公布了FY10 每股净利为人民币0.31 元，同比增长26.8%，高于我们预期4.5%。盈利攀升主要是由于较高收入（随着产能的扩张和产品售价提高，而FY10 收入增长32%）和较高净利率（FY10 净利率从2009 年的19.9% 提升到22.5%）。

　　我们上调FY11 收入7.2%至人民币15.31 亿元。参加公司3 月28 号的业绩电话会并跟管理层沟通同之后，我们对FY11 的产能利用率和产品售价都更清楚。按照管理层，FY11 公司手里已经有人民币7-8 亿元的订单，而且一般公司能在年初确认整年订单的50%。我们也上调FY11 毛利率预测0.39 个百分点至33.0%,但是下调经营溢利率预测1.29 个百分点至26.9%。

　　我们上调 FY11 和FY12 全面摊薄每股净利预测0.2%和7.7%至人民币0.406 元和人民币0.559 元，相当于33.5% FY11-12 年复合增长率。我们看好公司的前景并且预期强劲收入增长会延续。从3 月28 号至今海东青股票下跌15%，目前相当于11.0 倍FY11 市盈率（在美国上市的同行企业股价相当于16.0 倍FY11 市盈率），现在是一个好的买入时机因为股票比较便宜。我们提高目标价为8.50 港元，相当于16.9 倍FY11 市盈率和12.2 倍FY12市盈率，0.76 FY10-13 市盈率与增长率比率。