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　　时富金融

　　银河娱乐2010 财年业绩报告显示：收益、经调整EBITDA （除利息、税项、折旧摊销前盈利）上涨幅度分别达57%、92%，但净利因一次性损益影响出现倒退，低于市场普遍预期。集团去年通过多项融资计画提升财务效率，目前有充裕资金保证5 月即将开业的澳门银河专案顺利进行。该专案落成后，集团现有博彩、酒店规模有望翻番，同时银河娱乐在澳门本土扮演的角色将得到更好的诠释，成为唯一一间于澳门半岛博彩枢纽及面临快速发展的重镇路氹两地均拥有旗舰物业的营运商。

　　集团增收不增利，瑕不掩瑜。2010 年集团收益同比增长57%至192.62 亿元，经调整EBITDA 劲升92%至22.31 亿元，集团保持连续九个季度EBITDA 强劲增长。2010 年股东应占纯利倒退22%至8.98 亿元，主要由于债券回购及提早赎回产生的一次性损益所导致。如扣除一次性专案及可换股票据，2010 年度股东应占纯利翻三倍至13 亿元。旗舰物业增长强劲。集团旗舰物业星际酒店收益创新高，同比增长72%至165.4亿元；经调整EBITDA 达20.4 亿元,同比增长107%，该物业连续十个季度录得EBITDA 增长。贵宾厅博彩业务增长强劲，转码数同比增长79%，高于澳门市场62%的增速水准；中场博彩收益增长23%，角子机设施升级改善促进此项收益按年增长49%。酒店收入微幅增长，但全年平均入住率高达97%，远高于澳门市场同级酒店平均79%的入住率水准。

　　财务成本大幅降低，四大财务措施提升集团财务效率。2010年债务成本由8%降至5%以下，处于行业内最低水准之一。去年6 月多家亚洲大型银行向其提供一项六年期、总值90 亿港元的俱乐部式筹组贷款，为集团今年5 月即将开业的大型娱乐专案澳门银河提供充裕资金。之后12 月，集团推出首只非金融机构发行、于港交所上市的人民币计价债券，进一步提升流动资金水准。年内，所有尚未偿付的2010 年到期浮息票据及2012 年到期的定息票据也已被全部赎回。

　　路氹旗舰新项目带来更多增长动力。集团计划总投资额达149 亿港元的澳门银河专案进展顺利；截止去年末，已投资90 亿港元，预计将于2011 年5 月15 日盛大开幕。届时可额外提供客房与套房总计2,200 间，60 张娱乐桌、1,500 台角子机、50 间餐饮食府及其他休闲娱乐设施。同时，为丰富澳门银河的娱乐项目、额外投资6 亿港元的澳门唯一现代化影城，也将于9 月正式投入营运。

　　维持增持评级，给予12月目标价14港元。集团净利润较我们之前预期降低22%，但排除一次性项目，净利表现与我们相法相近。由于新专案将使集团现有部分业务规模扩大近一倍，预计每股收益从2010 年的0.23 港元上升至2011 年0.38 港元。以现价计算（4 月12 日收盘价11.82 港元），对应当前市盈率达31 倍，给予12 月内目标价为14 港元。