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　　国泰君安国际  李雯

　　2010 年净利润同比上升54.1%，略好于预期。天津港发展2010 年收入录得150.53 亿港元，同比升20.3%，净利润同比增长54.1%至5.71 亿港元，对应每股盈利9.3 港仙，同比增28.2%。2010 年每股盈利好于我们预期7%，好于市场平均预测2%，主要由于公司在油品、钢材和其他材料物资方面的销售收入高于预测。

　　公司业务量继续增长，但成本压力上升并存在产能过剩风险。由于中国出口复苏，2010年公司集装箱处理业务增长较好，并预期2011 年由于集装箱处理费上调以及吞吐量持续增长可继续上升，但我们对区域内的产能过剩风险仍有忧虑。2010 年非集装箱货物吞吐量同比小幅增长，主要受到金属矿石吞吐量下降的影响。销售业务由于油价上升而利润率下降，对公司整体利润率有所拖累。港口配套服务随着码头吞吐量上升而继续增长。由于成本上升，公司利润率面临压力。

　　小幅上调目标价至2.05 港元，维持“中性”。由于调高非集装箱货物吞吐量和销售业务收入，分别上调10-12 年每股盈利6%和12%至HK$0.113 和 HK$0.137。预测13 年每股盈利为HK$0.157。目标价相应从1.95 港元上调至2.05 港元，相当于1.3 倍11PB、18.2 倍11PE、15.0 倍12PE 和13.0 倍13PE。鉴于天津港区内产能过剩风险相对高于其他港区，且公司当前估值并不算便宜，维持“中性”。