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　　国泰君安国际  林世嘉

　　重庆机电是中国西部最大的国有综合制造业企业之一，主要业务有：商用车辆零部件、电力设备、通用机械和数控机床,分别贡献34.6%、32.1%、12.3%和21.0%的收入。

　　重庆康明斯为重庆机电主要的子公司，2010 年上半年占公司总营收的16.6%，却贡献了总经营利润的53.7%。由于2010年末的限电政策和工程机械行业的需求旺盛，我们预计重庆康明斯2010 年的柴油引擎销售将达到14 亿元人民币的历史高点，同比增长41.6%。

　　考虑到紧缩的货币政策和固定资产投资增速的下降，我们预计2011 年商用车销售增速将回复到正常水平，导致重庆机电商用车相关产品销售增速减缓。另一方面，由于通胀和工资上涨引起原材料价格上升，我们预计重庆机电2011 年的总体毛利率将下滑至18.5%。

　　我们预计10-12 年每股盈利分别为人民币0.186 元、0.195元、0.216 元，2009-2012 年年复合增长率为10.1%。目标价2.75 港元，相当于12.1倍10 年PE，11.6倍11年PE，10.5 倍12 年PE，1.9 倍10 年PB。首次评级为“收集”。