查看最新行情

　　时富金融

　　第一视频于3月29日晚间发布2010年全年业绩。集团去年净利润同比增长218%至3.5亿港元，高于市场总体预期之3.3亿港元，实际净利润与我们预测之3.6亿港元接近。集团毛利率下降8.8个百分点至78.8%，而净利润率却提高了近9个百分点，主要是由于集团对于行政费用，销售及营销费用的有效控制，该项费用占总收入比重下降了17.4个百分点。根据最新财务数据，我们的估值模型主要做以下调整，增加用于计算每股收益的普通股加权平均数，微调各块业务收入比重和增速。根据调整后的自由现金流折现模型，集团2011-13年每股收益分别达到22.1仙、27.9仙和32.8仙。集团十二个月目标价调整至4.60港元，目标价相当于20.8倍2011年预期市盈率，维持买入评级。

　　2011年，料集团每股收益近乎成倍增长。2010年集团每股收益13.8港仙，我们预计2011年集团每股收益达22.1港仙，同比增长60%。主要原因：1）集团于2011年内，将会把去年新收购整合之手游公司之收入全部计入集团之财报中，预计将极大提升第一视频之每股收益；2）截止2010年底，集团预置游戏和购彩相关软件之手机超过4000万部，预计2011年该等手机将于市场上全面销售，届时将进一步增加公司收入和每股收益。

　　中人寿及连胜文旗下基金成为公司长期战略投资者。集团新近引入长期战略投资者中人寿及连胜文旗下基金Evenstar Sub Fund I。作为在过去两年连续获得亚太区避险基金大奖的Evenstar入驻第一视频，反映第一视频之发展得到连先生之基金认可，相信未来集团之手游和彩票相关业务亦会藉助这一平台，进一步得到台湾庞大的手机软件及芯片相关公司的支持，并不排除未来与台湾相关公司的合作或收购台湾手游及其相关公司。

　　申请互联网彩票牌照进程加快。目前集团申请互联网彩票牌照进展顺利，料集团取得互联网彩票牌照无悬念。支持我们的观点主要有：1）集团之全面的网上彩票信息平台；2）完整地彩票业务板块；3）中国第一家"彩民微博"成功推出，且受到相关监管机构的大力支持；4）专业的管理和研发团队。

　　不断优化并整合业务，助力集团健康发展。彩票方面，集团原彩视界和收购之足彩网、彩富网融合为一体，正式更名为"第一彩"（www.diyicai.com），同时推出中国第一家"彩民微博"；手游方面，完成对Dragon Joyce、3GUU和一高公司的收购合并，并成立"中国手机游戏娱乐集团"，成为中国手机游戏付费用户数量及市场份额最大运营商。此外，彩票、手游及在线广告三块业务亦产生协同效应。

　　彩票收入略低于预期，但未来业绩存在爆发潜能。集团之彩票、手游和电信媒体业务去年收入同比增速分别为178%、789%和101%，虽然整体业绩收入增速符合市场预期，但彩票业务增速略低于预期。彩票业务增速低于市场预期，主要是受手机购彩相关政策影响，但是考虑集团在该项领域市之全面优势，相信未来彩票业务仍将是集团之主要增长动力。

　　增发摊薄每股收益，短期给股价带来压力。集团于去年和今年初的增发，摊薄了每股收益，短期来看公司股价承压，但伴随集团营业收入增长强劲及盈利能力大幅提升，我们认为，2011年第一视频每股收益同比增速达60%以上。

　　第一视频（00082.HK）维持"买入"评级，给予十二个月目标价至4.60港元。我们对公司未来EPS预测做调整，2011-13年的预测EPS分别为22.1仙、27.9仙和32.8仙，给予十二个月目标价4.60港元，对应2011年预期市盈率20.8倍，目标价较现价有87%的上升空间，维持买入评级。