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　　时富金融

　　王朝酒业2011年3月29日发布2010年业绩报告，集团的收入增加9%至16.15亿港元，公司股权持有人应占溢利为1.59亿港元，同比增长2%，每股盈利0.127港元。

　　销量增速有限：得益于集团积极扩展分销网络和及王朝品牌的市场推广，集团2010年全年售出葡萄酒6320万瓶，较2009年的5740万瓶提高10.10%，相比全国葡萄酒行业工业产量增长12.38%至108万千升的增速，集团的增速还略有落后。红葡萄酒为集团贡献约82%的收入（2009年：83%），以"王朝"品牌产销的产品种繁多，其中大众化的王朝干红葡萄酒最为畅销，继续成为集团的主打产品，其销售收入约占集团总收入的39%。

　　毛利率小幅降低：集团2010的整体毛利率相比2009年的51%降低1个百分点至50%。毛利率下降由葡萄汁成本及葡萄酒售价双重推动：一方面，葡萄及葡萄汁采购成本上升，平均销售每瓶葡萄酒的葡萄及葡萄汁成本由2009年的5.19港元升高至5.46港元；另一方面，为拓宽本集团的分销网络及分销渠道覆盖面，集团向若干分销商提供更高的贸易折扣，葡萄酒的整体平均售价相比2009年平均每瓶（750毫升）25.83港元略有降低至25.55港元。从产品收入结构看，拥有较高毛利率的红葡萄酒（红葡萄酒毛利率：52%，白葡萄酒毛利率：41%）收入占比下降也是集团整体毛利率下降的原因。

　　持续扩大销售网络，加大营销力度：集团在天津酿酒厂的产能扩充工程已予2010年10月完成，产能由5万吨提升至7万吨， 按集团2010年约4.74万吨的产销量，拥有较大的产能利用空间。华东地区是集团最稳固的市场，集团在此基础上逐渐开拓至其它地区诸如华南地区；集团先后在上海开设上海窖藏酒公司及零售店，并积极搭建新兴销售渠道，创建了网上销售平台"王朝爱酒网"，集团计划将继续挑选市场设立约100间特许经营零售店以贯彻扩大销售网络的策略。

　　风险提示：1）葡萄酒全行业增速放缓；2）进口葡萄酒带来竞争压力；3）集团的销售推广进度缓慢；4）葡萄及葡萄汁等原料价格继续上涨给葡萄酒行业带来成本压力。

　　王朝酒业（00828.HK）给予12个月3.50港元的目标价，给予增持评级。集团扩充产能后有充足的产能利用空间，未来两年集团仍将持续扩充销售网络，以增大销量为经营重点。将2011--2013的每股盈利预测调整为0.144、0.170和0.194港元，给予其12个月3.50港元的目标价，相对于2011-2013年24、21和18倍的预期市盈率。