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　　第一上海  赵海琳

　　中国玉米油（1006，持有）：品牌玉米油销售理想，毛利率上升，整体业绩好于预期

　　2010 年净利润同比增长19.5%

　　2010 年公司营业收入人民币15.37 亿元，同比增长32.1%。整体毛利率由上年同期的12.9%上升至16.5%，毛利约为人民币2.54 亿元。期内净利润为1.43 亿元，同比上升19.5%。撇除上市费用摊销及购股权开支影响，期内实际净利润为1.64 亿元，同比上升47.4%。EPS 为人民币0.27 元，公司计划派发末期股息每股7 港仙。

　　品牌玉米油毛利率上升至 31.8%

　　期内尽管原材料价格上升，但公司对上游原材料议价能力较强。而品牌玉米油销量及平均售价均显着增长，升幅大于原料价格升幅，因此毛利率由24.0%上升至31.8%。预计11 年公司整体毛利率约为15.0%。

　　新压榨厂房于 7 月投产

　　公司新建两座厂房预计于7 月投产，新增年压榨产能20 万吨。新厂房将有效地与精炼产能配套，有助于公司获得稳定原料供应及更好地控制成本。预计2011 年底公司压榨产能达30 万吨，精炼产能达28.2 万吨。

　　积极拓展品牌销售网络

　　期内公司积极拓展品牌销售网络，截至10 年底，公司拥有16 个销售代表办事处、64 个零售商及222 个分销商。销售网络已覆盖全国除西藏、青海以外所有省份。公司计划11 年产品总销量将突破20 万吨。预计公司11-12 年品牌玉米油销量分别为8.0 万吨及9.3 万吨。

　　目标价 5.88 港元，评级持有

　　预计10 及11 年EPS 分别为0.42 港元及0.49 港元。参考同行业平均估值水平，调整公司目标价至5.88 港元，相当于公司2010-11 年预测盈利的14.0 倍和12.0 倍市盈率，投资评级为持有。