国泰君安国际  陈欢瑜

　　国内三大航空公司公布了它们2 月份的经营数据。由于今年春节比去年早，使2 月份的客周转量(RPK)的增幅比1 月份明显下滑。东航因为有合并效应，RPK 增幅相对较高，当月同比增长维持在12%，国航和南航的客周转量的当月同比增幅仅为5.7%和4.4%。东航，国航和南航的前两个月的客周转量增幅分别为19.2%，8.7%和10.4%，略低于我们的预期。

　　在 2 月份，因为南航在货机上的投放速度较快而使其货邮周转量(RFTK)增长迅速，当月和累计RFTK 分别同比提高23.5%和31.5%，南航的货邮载运率(FLF)也持续增加，当月和累计同比上升1.2 和2.2 个百分点。东航2 月份的RFTK 的增长相对比较稳定，当月同比和累计增长分别为9.9%和9.8%，但是由于运力投放较快，当月和累计FLF 下跌1.8 和0.3 个百分点。国航的货邮周转量则下降比较明显，当月RFTK 和FLF 同比分别下滑15.8%和5.6 个百分点。航空业的货运量同比增速下滑主要是因为10 年前两个月全球经济复苏时期国外市场大幅增加库存，10 年前两个月的货邮周转量同比增长68%。因此当11 年货邮周转量的增长恢复到正常水平，相对10 年的高基数，其增速下降必然会下滑。

　　相信日本大地震和核危机将会对航空公司的收入增长有一定的影响。主要因为今年去日本旅游的人数预计有所减少，同时因为日本国内的电力设备，基础设施和制造业的工厂都受到比较大的打击，因此日本的生产和需求都会有所放缓，减少航空货邮的需求。三大航空公司中，中日航线的业务占国航和东航的比重比较大，分别占收入的5%和6%，预计会使这两家公司11 年的收入增长放缓1%左右。

　　最近因为中东和北非的地缘政治因素，国际油价迅速增加，并维持在较高的水平。国内的航油价格在2 月22 日上调350 元，但是因为国家要控制国内通胀，国内航油价格的涨幅远低于国际航油。因此，我们相信占有国际业务较多的航空公司受到的影响较大。根据10年的RPK，东航，国航和南航在国际航线的比重分别占27%，42%和12%，因此我们相信国航受到的影响最大。

　　我们现在对航空的评级为“中性”。考虑到日本和油价的因素，11 年航空业的收入增长将比我们的预期的慢，用油成本将比我们的预期高，因此考虑下调公司盈利预测，同时下调行业和公司的评级。