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　　国元证券（香港）  毛力

　　业绩同比增20.9%，基本符合预期：期内公司实现收入19.3 亿元（人民币，下同），同比增长22.7%。毛利率较去年同期下降2.7 个百分点至55.8%。报告期内实现股东应占溢利1.9 亿元，同比下增20.9%，每股收益达0.182 元，业绩基本符合我们之前预期。

　　收入快速增长22.7%：公司全年收入增长22.7%主要得益于自营餐厅收入增加，去年公司新增自营店26 家以及同店增长8%。自营餐厅数目由161间增至184 间。特许经营餐厅数目由293 间升至296 间。同时得益于公司品牌效应和网络的快速扩张，公司食品销售业务增长33%达到4.18 亿元，公司特许经营业务基本保持稳定，收入与去年基本持平。

　　大量羊肉存货将锁定今年餐厅毛利率：人均消费下降7%，同时上半年原材料成本上升使得公司毛利率仍下降2.7 个百分点。此外公司持续进行其餐厅扩展及翻新计划，增加短期利润压力。今年首三个月羊肉价格已上升15%，由于公司已采购800 吨羊肉储备，足够用至今年11 月，所以羊肉再涨价亦不会响毛利率，并有信心餐厅毛利率维持去年67%水平。

　　下半年或提价应对原材料价格上升压力：今年公司计划在中港澳三地再新开40 间自营店。而且，若今年下半年通账加剧，或会考虑加价，从而对冲原材料价格上升的风险。但在上半年传统淡季暂不考虑。今年1 月份，同店客流及收入分别增长12%及18%-19%，2 月份客流回落，同店收入仍有7%升幅。预期今年同店增长仍有望保持8%左右。

　　维持买入评级，调整目标价至6.42 港元：预计公司 2011-2013年的权益持有人应占盈利将分别为2.33 亿元（人民币，下同）、2.84亿元和3.12 亿元；2011-2013 年的每股基本收益为0.23、0.28、和0.31 元。调整目标价至6.42 港元，相当于2011 年24 倍PE，较现价有32%的上升空间,维持买入评级。