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　　国泰君安国际  赵睿

　　根据水泥协会统计，2011年3月12日，全国水泥价格人民币381.9元/吨，周环比上升为0.1%。合肥42.5标号的水泥价格下降人民币20元/吨至人民币430元/吨。长春32.5,/42.5水泥价格开始上涨人民币20元/吨至人民币290/330元/吨。其中西安的2011年所有周价格32.5/42.5标号水泥价向下修正50元/吨至人民币290/310元/吨。

　　全国水泥价格回稳符合我们预期。我们认为进入春季开工，水泥成交将放大，水泥价格下降将放缓。在新产能投放较少的华东华南华中和东北地区，我们预期水泥价格最先企稳回升。而西南和西北地区，由于2010新产能投放较大，水泥价格将承受压力。目前华东华南的吨毛利依然维持在高位。中国建材的北方水泥2011年可能并购在东北地区的产能达到30百万吨，预期占2011年总产能14%左右，主要集中在黑龙江和吉林地区，因此长春水泥价格上涨有利于与中国建材(03323.hk)。

　　2011年1-2月份固定资产投资达到人民币1.74万亿，同比增长24.9%，超出我们预期，主要是因为铁路固定资产投资，房地产投资，和公路投资依然强劲，提升了水泥未来需求预期。1-2月份房地产固投，铁路固投和公路固投分别达到4,250亿，586亿，和979亿，分别同比增长35.2%， 45.3%，和 17.6%。

　　目前我们水泥行业投资评级为“跑赢大市”。我们认为高房价风险已经开始逐步释放，保障房投资已经开始启动，弥补商品房的增速放缓。水泥价格全面开始走强可能要等到PPI见顶回落后的1到2季度后，或者进入4Q11施工旺季。目前只要水泥价格维持平稳，水泥股的业绩就较去年同期有较大幅度的增长，目前水泥股逐渐反应FY10和1Q11较强的业绩，以及2H11保障房全国开工的有利预期。海螺水泥(00914.Hk)，中国建材（03323.hk），山水水泥（00691.hk），亚洲水泥（00743.hk）的投资评级分别为“收集”，“收集”，“收集”和“买入”。目标价分别为45.0港元，24.0港元，7.5港元和6.0港元，分别相当于15.6x，12.9x，12.7x，和14.9x的2011年预测市盈率。