国泰君安国际  李伟

　　2 月份M2 同比增速明显下降，而M1 同比增速则上升。截至2011 年2 月末，M2 同比增长15.7%，增幅比上月末低1.5 个百分点。M1 同比增长14.5%，增幅较上月末上升0.9 个百分点。春节期间现金需求急升，在春节结束后，银行间同业拆借利率大幅下降。

　　2 月份人民币贷款增加5356 亿元 (含票据)或6068 万亿元 (不含票据)，符合我们预期。2 月份新增贷款同比下降23.4%，而1 月份新增贷款则下降25.7%，主要是中长期贷款增速较慢。我们由此可以看出央行对于新增贷款投放密切关注，从而抑制通胀。

　　贷款额度管理在 2011 年上半年将会保持严控，但下半年可能放松。2 月份CPI 环比增长1.2%，通胀压力仍然较大。由于央行将2011年M2 增长目标设定为16%，根据我们测算，2011 年的全年新增贷款将达到7.6-8 万亿。如果这一目标实现，2011 年全年的贷款增长仍属较快水平。如果2011 年下半年通胀压力舒缓，央行可能放松信贷额度控制。

　　央行新发行的 3 个月期限的央票利率上调可能暗示近期将加息20 个基点。央行新发行的3 个月期限的央票利率达到2.7944%，比3个月定期存款的利率高20 个基点。由于通胀压力仍然很大，且负利率持续，后续的加息仍有可能并且十分必要。在2011 年4%的通胀目标下，虽然基准利率自去年来已经上调75 个基点，但实际利率仍为-1%。

　　维持银行业“跑赢大市”评级。1 月和2 月的新增贷款数据不应该被解读为2011 年将实行严厉的信贷紧缩政策。我们预期2011 年下半年货币政策可能会放松，以实现全年16%的M2 增长目标。银监会的新监管体系的推出进度比预期要慢，对银行业未来3 年的盈利有正面影响。虽然近期地方政府对地产调控力度加大，但是暂时还未影响到其财政状况，故而对融资平台贷款的质量未产生明显压力。近期银行股由于股价调整，估值变得更加吸引。我们仍维持其“跑赢大市”评级，并推荐建设银行（00939 HK）、民生银行（01988 HK）和中信银行（00998 HK）。