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　　国浩资本  袁志峰

　　事件:保利协鑫公布2010年纯利达40亿元，而2009年同期则亏损2亿元。

　　保利协鑫2010年纯利达40.24亿元，而2009年同期则亏损2亿元，业绩较市场共识高出21%。每股盈利为0.26元，每股派息0.051元，派息比率达20%。公司主席重申年内不会在股票市场融资。

　　营业额按年升274%至184.7亿元，主要原因是来自光伏业务的业绩飙升，以及将电力业务的整个年度业绩综合入账。光伏业务收入增长342%至140亿元，原因是多晶硅和硅片的销量分别增长85%和30倍至10,507公吨和1,451兆瓦，单价分别下降19%和1%至每公斤52.1美元和每瓦0.82美元。

　　由于多晶硅重要的原材料三氯化硅可以全部自给，多晶硅的生产成本2010年底已降至每公斤22.5美元，使毛利率从2009年的36.4%提升到2010年的44.4%。

　　公司2011年至2016年的硅片长期合约超过50吉瓦，主要合约包括与海润签署了208亿元人民币的合约。公司与晶澳和林洋分别签署了10吉瓦和2.5吉瓦的长期合约。公司于2011年与常州天合光能、苏州阿特斯和中电光伏分别签署了7.5吉瓦、5.2吉瓦和4.4吉瓦的长期合约。公司硅片产能将从2010年底3.5吉瓦增长86%至2011年底的6.5吉瓦。管理层提出2011年硅片的产量目标为5.5吉瓦，按年增长279%。

　　公司计画将多晶硅产能扩张119%至2011年底的46,000公吨，2011年多晶硅的产量目标为31,000公吨，按年增长74%。鉴于规模经济效益继续，管理层预期多晶硅生产成本2011年底将下降11%至每公斤20美元，硅片单价从目前每瓦0.78美元逐步下降13%到2011年底的每瓦0.68美元。

　　本行预测保利协鑫2011年的每股盈利为0.51元和2012年为0.62元，相当于2010至2012年每股盈利年复合增长率54%。现价相当于7.7倍2011年市盈率，与同业的10至13倍的市盈率相比，估值便宜。

　　本行认为保利协鑫对长线投资者而言现价相当吸引，因公司在未来数年的增速前景良好，重申买入评级，6个月目标价5.1元，相当于2011年10倍的市盈率。