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　　国元证券（香港）  毛力

　　2010 年收入大幅上升：兴业铜业近日公布2010 年业绩，期内总收入同比上升61.21%至28.94 亿元（人民币元，下同）。毛利比09 年上升21.22%至2.27亿元，毛利率为7.83%，比09 年下降2.58%。公司权益持有人应占净溢利下降35.22%至0.98 亿元，每股盈利0.15 元。派期末股息每股5 港仙。净利润下降主要是因为铜期货合约亏损0.638 亿元所致。若不计金融衍生工具的亏损，净利润则比去年增长6.6%。

　　销售高精度铜板带和加工业务推动收入增长：公司2010 年收入的增长主要是因为销量增加及铜的市价上升所致。由于市场需求强劲，高精度铜板带销量及加工服务量分别较上年增长25.5%和44%。另外原材料市场价格提高带动高精度铜板带售价上升。销售高精度铜板带业务占公司2010 年总收入的84.7%，加工服务占4.1%。

　　存货减值拨备导致毛利率下降：2010年公司毛利率为7.83%，比09年下降2.58个百分点，主要是由于2008年作出的0.797亿元的存货减值拨备已于2009年利用及拨回，导致销售高精度铜板带的每吨毛利由2009年的4350元减少为2010年的4000元。若不计该存货减值拨备，则销售高精度铜板带的每吨毛利将比2009年的2140元大幅增长。

　　产业链延伸有利于未来业绩：公司计划通过资源整合、渠道建设与市场化策略，继续扩大板带材贸易，拓展其他材料贸易；围绕产业发展规划，积极在电镀带、异形带、汽车用铜、带箔、宽带五大领域予以拓展，实现产业链的延伸。同时把握对产业的兼并机遇，有效的进行资本运作和产业配套，开展上下游产品的拓展工作，以保持快速发展。

　　建议关注：公司2010 年EPS 分别为0.15 元。按3 月18 日收盘价1.56 港元计算，相当于2010 年的8.74 倍PE，与市场上同类公司相比估值较低。考虑到公司相对于铜期货亏损的对冲项目即实际存货的盈利将会在2011 年存货售出后变现和铜金属需求的持续上升，建议关注。