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　　交银国际  谢剑英

　　峻凌国际(1997.HK) -业绩符合预期 日本地震带来不明朗因素

　　收入符合预期；核心纯利略超预期。(1) FY10 营业收入按年升47.8%至11.43 亿美元，符合我们预期。收入增加主要是由LED 光棒需求增加、全球TFT-LCD 行业稳定增长及新产品 (电视机主板)的需求增长所带动。(2) 核心纯利同比升42.7%至7,860 万美元，较我们原来预期高2.1%，主要由于实际税率只有17.8%，低于我们预期的20%。核心每股盈利为0.0393 美元 (已反映早前的普通股拆细)。

　　毛利率略低于我们预期；销售及行政开支比率符合预期： (1) 毛利率按年下滑0.2%至9.9%，较我们预期低0.3%，主要由于新产品的毛利率较低。管理层预期，随着产能利用率逐渐提升，毛利率将改善。我们预期2011 年及2012 年的毛利率将分别达到10.4%及10.5%。(2) 销售及行政开支比率按年下降0.1%至1.8%，符合我们预期。

　　维持较高派息率，1 月/2 月销售额正常。(1) 峻凌国际宣派总股息3,110万美元，相当于40%的派息率，与过往派息水平相当。截至2010 年底，现金结余同比增长57%至9,190 万美元。(2) 峻凌国际于2011 年1月/2 月录得销售额 1.091 亿美元/9,160 万美元，相当于综合同比增长29.7%，符合我们的预期。

　　日本地震带来的不明朗因素。(1) 峻凌国际的主要客户并无直接受到日本地震所影响，但LCD 产业链仍存在若干不明朗因素，特别是上游零部件供应，如彩色滤光片、ACF、TAC 等。(2) 由于若干日本LCD 面板供应可能会受到日本地震或限电措施所影响，LCD 面板价格或会被推高，从而给全球LCD终端产品的销售带来压力。

　　维持“买入”评级，目标价调低至3.88 港元。我们将FY11/12 的收益预测略下调至13.9 亿美元/17.6 亿美元，核心每股盈利则下调至0.36 港元/0.46 港元，以反映日本地震带来的不明朗因素。我们仍对峻凌国际的基本因素感到乐观。我们调低目标价至3.88 港元，相当于FY11F 10.8倍市盈率。维持“买入”评级。