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　　第一上海

　　阿里巴巴（1688,持有）：2010 年收入略好于预期，会费与增值服为增长加油

　　Q4 业绩好于预期，全年收入增长43.4%

　　第四季度的总营业收入为人民币15.215 亿元，较去年同期增长37.6%；净利润为人民币4.104 亿元，较去年同期上升46%。2010 全年，阿里巴巴总收入为人民币55.576 亿元，同比增长43.4%；账面净利润为人民币14.695 亿元，同比增长45.1%。

　　付费会员数总体保持增长，继续为收入增长做出重大贡献

　　阿里巴巴付费会员连续第5 年保持增长，截至2010 年末，付费会员总数超过108万，来自国际和中国交易市场的营业收入分别增加8.31 和4.79 亿元，同比增长34.5%和33.9%，直接带动总营业收入的增长。

　　非会员收入比重上升，增值服务将成为新的增长引擎

　　非会员费收入占阿里巴巴总收入的比重由2007 年的21%增至2010 年的33%， 阿里巴巴的收入结构正不断得到改善，来自增值服务的利润率高于来自会员费的利润率。目前在阿里巴巴使用增值服务网销宝、及黄金展位的用户已经超过了10 万户，随着付费用户数的增加和增值服务覆盖率的提升，多元化增值服务拓展了会员服务的广度的同时，也将是其未来增长驱动力之一。

　　拓展新平台，提供一站式服务，或可成长为增长动力

　　2010 年推出的全球速卖通已迅速成长为全球流量最高的B2B 国际网上交易平台；全新升级的1688．COM 在过去十二个月内，1688．com 日均交易额达年初的四倍。受新平台交易活跃影响，用户需求催生了交易平台或第三方必须提供更多丰富的增值服务；而增值服务又反作用于交易平台，将促进交易市场的活跃和成熟，这将形成良性循环。

　　调高目标价至15.33 港元，给予持有评级

　　我们采用DCF 估值法，给予公司的12 个月目标价为15.33 港元。目标价较现价有13.4%的上升空间，分别相当于2011 年和2012 年的46.5 和39.3 倍市盈率。