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　　国浩资本  袁志峰

　　事件:卡姆丹克公布2010年盈利按年升795%至2.23亿元人民币。

　　卡姆丹克公布2010年盈利按年升795%至2.23亿元人民币，每股盈利按年升550%至0.21元人民币。业绩与市场预期相符。

　　营业额按年升102%至10.2亿元人民币，主要是由于销量大幅增加而平均售价相对稳定。由于客户对优质单晶太阳能产品的需求增加，因此销量由2009年的81.6MW增加103%至2010年的165.5MW。

　　156毫米乘156毫米单晶太阳能芯片的营业额增加284%至2010年的9.01亿元人民币，占总收入的88.2%，主要是由于销量增加269%至144.7MW，且该产品平均单价由2009年的人民币6.0元/W略增4.1%至6.2元人民币/W。

　　销售成本按年升52.9%至6.91亿元人民币，主要是由于货运量增加所致，惟部份被多晶矽的平均价格按年下降30%及生产效率提高所抵销。故此，毛利按年增长5倍至3.31亿元人民币。毛利率由2009年的10.9%增至2010年的32.4%。

　　为应对市场强劲需求及客户对优质且性价比高及技术先进产品(如156毫米乘156毫米太阳能芯片)的要求，卡姆丹克现正扩展产能以支援客户增长及满足其不断增长的需求。公司2010年底前将年产能提升至600MW，将于2011年下半年进一步扩充至1GW。自600MW扩充至1GW的资本开支约为5亿元人民币，部份由在2010年9月公司以每股2.3元所发行的1亿新股筹集所来支付。2011年，公司已经从包括JASolar(JASOUS)、SuntechPower(STPUS)、东方电机(1072)与Sunergy(CSUNUS)等电池生产龙头企业获取770MW的订单

　　本行预测卡姆丹克的盈利将由2010年的2.23亿元人民币(每股盈利0.21元人民币)升至2011年的4.76亿元人民币(每股盈利0.42元人民币)及2012年的6.34亿元人民币(每股盈利0.56元人民币)，相当于2010至2012年每股盈利年复合增长率63%。现价相当于相当于7.2倍2011年市盈率，较其同业的估值便宜，对长线投资者而言现价相当吸引，毕竟公司在未来数年的增速前景良好，客户基础亦强劲。

　　维持买入评级，6个月目标价4.94元，相当于2011年10倍的市盈率。