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　　申银万国（香港）

　　皖通高速 2010 年业绩超越我们预期 5%。安徽皖通高速（995.HK）于 2011年 3 月 13 日公布了 2010 年业绩，通行费收入按年增长 21%，达 20.7 亿元人民币。净利润按年增长 20%，达 8.69 亿元人民币。每股盈利 0.47 元。公司宣告了每股 0.21 元的股息。

　　2010 年 11 月实施的新路费标准提升了通行费收入增速。公司 2010 年 12月和 2011 年 1 月路费收入分别按年增长 26%和 30%，显著高于 2010 年前 10 个月 20%的平均增幅。这主要得益于公司自去年十一月中旬实施的路费标准提升。根据我们的统计，单车收费标准平均提升了 13%。

　　盈利增长正在加速。管理层指出 2011 年公司折旧与摊销，财务成本以及维修费用将保持稳定。员工成本和管理费用可能会有单位数的增长。我们预期公司 2011 年收入增长 23.5%,而利润将增长 41%。

　　皖通高速受益于产业转移。中国经济面临转型，产业从沿海（长三角）向中部（安徽）的转型正在进行。皖江城市带的建设加速了这一进程。皖通高速所辖路段连接皖江城市带和江苏等省份，将从产业转移中受益。

　　我们重申安徽皖通高速"增持"的投资评级，目标价 7.88 港元。安徽皖通高速是我们在高速公路板块的首选。市场还需要一段时间来反应公司良好的业绩增长前景，我们的目标价基于 2011 年 10.6 陪的市盈率，对于长期投资者来说，这仍然是个合适的买入点。