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　　招商证券(香港)研究部  邓良生、詹文雯

　　联华（以下称公司或联华）2010年销售额258.9亿元（人民币，下同），同比增长7.78%，毛利约36.1亿元，毛利率达13.95%，同比上升0.89个百分点。净利润6.23亿元，同比增长22.80%，每股盈利1元。期内销售额的增长主要来源于可比门店和大型综合超市（以下简称大型综超）业态及便利店新增门店的销售增长。公司同店销售同比增长5.64%，其中大型综合超市同店销售同比上升6.86%。大型综超的销售额同比增长11.8%，占集团销售额的56.3%，表现出强劲的增长动力。我们看好联华于2011年大型综超盈利的稳步增长; 重组与整合计划的持续开展所带来的协同效应；期待顺利收购母公司旗下的吉买盛并期待母公司注入更多的相关业务资产。我们调整公司2011-2013EPS至1.20元，1.43元，1.70元，目标价调整至38.2港元，对应27x2011PE。维持优于大市评级。

　　大型综超销售增长快：截止2010年12月底，公司大型综合超市业态新开11家门店，并转型1家超市门店为大型综超，合计新增12家。占公司销售额约56.3%的大型综合超市业务销售额同比增长11.8%至145.8亿元，毛利率增长0.84个百分点至13.10%。同店销售增长6.86%，比09年大幅提升6.46个百分点。大型综超业态销售额及同店销售增幅均高于公司的平均水平，表现出强劲的增长动力。大型综超的毛利率与经营利润率均稳步攀升。公司在2011年将增开15家大型综超，为公司未来业绩持续稳定增长提供动力。

　　持续整合与重组，优化供应链建设：2010年，公司超市及便利店毛利率分别同比提升1.11及1.27个百分点, 主要受益于公司围绕提升门店销售业绩、增强生鲜商品的供应能力、优化商品结构及供应链建设等目标进行的一系列的重组与整合。尤其是联华超市与华联超市的合并，为超级市场加盟店的发展开拓了新的机遇。另外，便利业态于上海世博会园区内的7家门店销售业绩良好，提升了市场形象， 为今后便利业态探索专卖店及在大客流地区的运营模式积累了经验。

　　期待更多并购：2011年，公司将联手控股股东，寻找更多并购机会。公司管理层表示，在适当的时机将完成对母公司百联集团旗下的吉买盛业务的收购。收购吉买盛的业务有利于进一步稳固联华在长三角的市场地位，特别是增强其大型综超业务的实力。而百联集团在发展百货业务时， 也将优先考虑把联华超市作为其超市标的。