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　　交银国际  李文兵

　　中国平安(2318.HK) -定向增发补充资本金，基本满足未来三年发展需求

　　评级：买入→ 现价：HK$82.3 目标价：HK$116→ 潜在上升空间: +40.9%

　　中国平安向金骏公司定向增发2.7 亿股H 股，募集194 亿港币。中国平安公告向周大福全资子公司金骏有限公司定向增发H 股2.7 亿股，每股价格71.5HK$,较前三十日均价折价9.9%，较前收盘价折让12.8%，募资194 亿港币，折合人民币165 亿元，此次增发后，中国平安总股本扩张为79.14 亿股，其中H股31.27 亿股。

　　募集资金为补充集团资本金，我们基本测算募集资金后，基本满足未来三年各个业务发展需求。我们测算平安集团各个业务的发展资本需求，在我们的基本假设条件下(见附表)，集团165 亿元的资金补充可以保证未来3 年平安人寿、平安财险、平安银行、深发展分别复合增长25%、30%、35%和18%的情况下，到2013 年底寿险、产险偿付能力充足率为200%和130%，银行业务核心资本充足率为7.5%，需要指出的是如果保险业务投资收益率较我们预期下降10 个BP，未来资金需求将增加30 亿元。

　　增发将稀释公司业绩，但是增厚公司净资产以及集团内含价值，提升投资价值。我们测算由于定向增发2.7 亿股使得总股本增加3.5%,因此对每股收益和每股新业务价值稀释3.5%。但是由于增发是以2010 年预期PB、P/EV 分别为3.65X 和1.8X 的价格进行的，因此公司按照2010 年底预期净资产与每股内含价值分别由16.7 元、34 元上升至18.15 元、35元，分别上升9.1%和2.7%。从估值角度看定向增发使公司PE 略微上升，NBM 几乎不变，而PB、P/EV 下降，因此从保险业核心估值方法来看，增发有利于投资价值提升。

　　维持“买入”的投资评级以及2011 年目标价116HK$。我们认为公司今此次定向增发补充集团资本金，有利于公司未来各项业务健康快速发展。我们维持公司买入的投资评级以及目标价HK$116 不变，目标价对应2011/2012 年PE 为：31X/22.6X，PB 为：4.1X/3.2X