交银国际  李珊珊、万丽

　　据媒体报道，经过一年的清查整改，监管机构已基本掌握平台贷款的全口径、全行业、全层级的规范清理情况，并根据厘定的风险提出相应整改措施。

　　半覆盖无覆盖比例略低于预期。截至11 月末，融资平台贷款9.09 万亿，占比19.16%，较09 年末上升0.7 个百分点。10 年上半年净增0.28 万亿，下半年截至11 月末净增1.43 万亿。扣除已整改为一般商业贷款后的余额为6.25 万亿，占比13.17%，低于预期，但一般商业贷款均属于全覆盖类贷款，所以该结果对风险权重计提和拨备计提压力无实质帮助。项目自身现金流四分类口径下半覆盖和无覆盖合计1.77 万亿，占平台贷款的19.4%，略低于我们之前预期的22%。目前新增融资平台贷款仍受严格监管，预计融资平台贷款余额将进一步下降。

　　监管层进一步明确风险并提出相应整改措施，有利于提前化解风险。目前融资平台贷款风险表现为：1）期限较长：中长期贷款余额为8.3 万亿，占比91.35%，预计还款高峰期为2013 年以后；2）投向集中：分布集中于城投、交运，土地储备和开发园区，占比为84.05%；3）还款依赖地方财力：存在政府代偿风险的贷款占比68.72%。监管层针对以上风险提出整改措施，如将整贷整还改变为分期偿还，每半年偿还一次资本金，利随本清；对还款来源不足的融资平台，要求补签相关贷款差额补足协议。

　　对银行业CAR和核心CAR影响0.7个百分点左右。根据11月末的行业数据，提高风险权重对银行业CAR 和核心CAR 影响分别为0.76 和0.68 个百分点（原测算为0.69 和0.56 个百分点）。对上市银行影响整体小一些，其中对中信的影响最大，其次为农行和建行，对招行影响最小。

　　拨备对盈利的实际影响还取决于拨备政策和担保抵质押状况。按照去年《银监会关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》的要求，贷款项目自身现金流、担保及抵质押品折现价值占到贷款本息120%以下的必须达到150%的拨备覆盖率，假设分3 年逐步计提，粗略测算对上市银行10-12 年盈利的影响在0-30%之间，对工行、交行、招行影响较小，对其他银行影响相对大，对行业整体的影响约为40%。实际影响可能好于预期，因为过1 年的整改，担保和抵质押价值数据可能好于预期；而且银监会是否会按照《指导意见》实施拨备要求尚存疑问。如果我们假设覆盖比例120%以下的贷款按照100%计提拨备，则对10-12 年盈利影响大幅下降到25.9%。

　　维持行业领先评级。融资平台贷款风险分类结果略好于此前预期，消除市场不确定性风险。目前11 年PE 和PB 分别为9.66 倍和1.71 倍，维持行业领先评级，短期内银行股仍存在上行潜能，首推民生，其次为交行和中信，此外建议投资者关注招行短期内的投资机会。