交银国际  李珊珊、万丽

　　紧缩政策见成效，2 月贷款增长低于预期，存款增长相对强劲。2 月新增人民币贷款5356 亿元，同比少增1929 亿元，低于我们的预期，也低于市场平均预期。低于预期的主要原因应是一系列政策紧缩取得成效，即信贷供应紧张而非需求萎缩导致。当月新增短期贷款2340 亿元，中长期贷款3686 亿元，而票据贴现余额继续下降了712 亿元。2 月人民币存款增加1.31 万亿元，同比多增3334 亿元。预计3 月份新增人民币贷款6000 多亿元，新增信贷环比增加主要是短期内政策紧缩压力暂时有所缓解。

　　预计市场资金利率继续显著回落难度较大。由于春节后资金供应好转，同时资金需求回落，从市场利率走势来看，基本于1 月末达到峰值，春节过后市场利率如期迅速回落，截至3 月上旬，市场利率已经回落到12 月中旬的水平。考虑到政策面仍存在紧缩压力，我们预计后续市场利率继续显著回落的难度较大。3-4 月央票和正回购到期规模合计1.3 万亿，回收流动性的压力仍较大。近期央票一二级市场利率倒挂利差已显著收窄，央票发行规模有望继续扩大。

　　1-2 月理财产品和基金保险代销业务增长整体稳定。从银行理财产品发行规模和新基金发行量看，1-2 月份整体处于较高水平；银监会规范银保销售对银保代理保费收入冲击较大，1 月保费收入增速大幅下降并低于预期。

　　欧美银行业动态。美国：银行2 月信贷总量折年率环比下降6.2%，降幅较上月扩大5.5 个百分点，为10 年下半年以来的最大跌幅。工商企业贷款持续改善，工商企业贷款折年率环比上升2.2%，连续4 个月环比上升。消费贷款环比下降7.1%，跌幅环比收窄；房地产贷款环比降10.7%，按揭贷款跌幅较大。1 月消费信贷折年率环比升2.5%，连续四个月回升，汽车贷等非循环信贷表现较好。欧洲： 1 月政府部门信贷大幅增长，购房贷款表现较好。1 月向政府部门提供的信贷总量年化增长11.6%，增速环比持平。家庭部门贷款年化增长率3.1%，购房贷款10 年初以来保持持续增长势头。

　　维持银行业领先评级。2 月中旬以来，银行股如期出现估值修复行情。尽管2 月份新增贷款低于预期，但目前政策预期对估值影响更为关键，短期内政策预期趋于稳定。保守预计H 股上市银行（不含重庆农商行）1 季度盈利同比增长22.6%，并且实际盈利有望好于预期，其中招行和中信盈利增长有望达到40%以上。年报和季报超预期和政府融资平台清查结果明确均为股价催化剂，短期内银行股仍存在上行潜能。目前H 股银行股11 年平均PE、PB 仅为9.66 倍和1.71 倍，维持行业领先评级。推荐组合仍首选民生，其次为中信和交行；此外招行H 股股价前期跌幅较大，1 季度业绩增长强劲，建议关注短期的投资机会。