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　　华泰金融

　　截止至2010年12月31日，泓淋科技收入同比增长62.1%至14.14亿元人民币；毛利达到3.26亿人民币，同比增长64.5%；纯利亦劲升75.2%至1.55亿人民币；每股收益0.275元人民币，同比增长27%。业绩大幅上升主要由于内接信号线组件和线缆产品销售飙升，增长率分别达到142.5%和102.4%

　　毛利率微升。公司2010年毛利率为23%，相比2009年微升0.3个百分点。其中，内接信号线组产品毛利达到27.9%，此类销售劲增向上拉动毛利率。外接信号线组、电源线产品和线缆产品毛利率下降，抵消了毛利上升动力。此外， 由于天线产品投产时间不长，固定成本较高，无法形成规模效应，毛利率仅为10.5%，管理层预计2011年此产品毛利率将迅速上涨至30%左右。

　　原材料成本可转嫁。公司既接受产品定价随着铜价变化而浮动的订单，亦接受产品单价在一定期限内不变的订单。对于产品浮动定价的订单，原材料成本的上涨将直接转嫁给客户，公司不在期货市场做任何操作。对于产品单价在一定期限内固定的订单，公司将通过期货市场进行套期保值操作，对冲铜价波动的风险。因此，管理层认为铜价上涨对公司成本的影响有限。

　　应收账款大幅上升。公司2010年应收账款大幅上升81.76%至5.34亿人民币。应收账款上升幅度高于收入上升幅度是因为台湾客户订单的大幅增加。台湾客户应收天数一般为90至150天。由于台湾客户大部分为知名电子企业，质量较好，因此出现坏账的可能性较低。同时，公司管理层称应收账款可在银行进行贴现，资金短缺的可能性将很小。

　　劳工荒影响有限。公司劳动密集的加工业务位于山东德州，当地工人人均工资只有1200人民币。而在劳动力成本上升较快的珠三角地区，公司仅雇佣了100人。目前，公司已根据2011年的产能扩充完成了相应数量工人的招聘。其次，公司一直致力于机械化改造，使得一些加工工序由机器完成。因此，公司管理层认为劳动力已经成为公司的竞争优势。

　　日本海啸影响不显著。公司主要客户生产基地不在海啸波及范围内，因此将不会对公司订单产生较大影响。但是，短期内公司可能会受零组件价格上涨等不利因素影响。

　　公司未来战略。公司将以“连接”为概念提升连接器和无线产品方面的能力，丰富产品组合，将陆续开发汽车线束、光伏连接器和特种线缆等产品。公司已通过收购天津日拓汽车电装有限公司进入汽车线束业务，预计2011年销售将达到2至3亿人民币。同时，公司将在10月完成光伏连接器的产品认证，11月推入市场，预计将在5月形成规模。而特种线缆产品将在2011年下半年完成产品认证和生产线安装。公司产能将在未来两年内大幅提升，相应地，工人数量亦将大幅上升，预计将达到8000至8500人。公司管理层表示2011年CAPEX将达到5亿人民币、2012年为1.5亿人民币。

　　投资建议。我们认为公司2010年业绩大幅上升一部分由于宏观经济转好，一部分由于公司客户群体扩大迅速。然而，公司2011年与2012年业绩增长将主要来源于新业务的发展状况。汽车线束业务方面，公司与原股东签订了对赌协议以保证2011年和2012年审计后盈利超过4000万人民币。光伏连接器和特种线缆方面，公司管理层表示将主要考虑通过收购进入以缩短前期的准备时间。由于公司上市时间不久，我们认为公司新业务对盈利的贡献还需要时间的验证。