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　　群益香港研究部

　　中国软件国际是国内IT 解决方案和服务外包的龙头企业，09、10 年受经济景气和非经常性损益的影响，公司业绩表现不佳。公司业绩低点已现，在行业景气回暖、收购掌中无限增厚业绩的影响下，有望实现大幅增长。

　　我们预计公司2011-2012 年实现营收19.26 亿元人民币(下同)和23.82亿元，YOY+36%和24%，实现净利润1.09 亿元和1.86 亿元，YOY+621%和70%。每股EPS 为0.103 元和0.175 元，P/E 为17 倍和10 倍，给予“买入”投资建议，目标价2.8 港元（2011 年23X）。

　　IT 解决方案和服务外包龙头：国内领先的IT 解决方案和服务外包厂商，定位于提供综合性软件与资讯服务，即“端到端”的资讯科技服务，主要业务包括：IT 解决方案、IT 外包服务和培训。

　　IT 解决方案有望稳定增长：公司IT 行业解决方案包括政府及制造业业务和金融机构两大类。群益预计2010 全年收入可达3.7 亿元和3.52 亿元，YOY+20%和YOY+15%。“十二五”期间政府、大型国企和金融机构的IT 投资仍可保持在较高的水准，预计未来公司解决方案业务仍可保持稳定增长的态势。

　　收购掌中无限，涉足移动互联网IT 外包业务：中软国际作为国内软件外包业务的领先企业，近年来通过一系列的并购，已成功进入欧美、日本的外包服务市场，为其IT 服务全球化战略奠定了基础。2010 年收购掌中无限，将业务拓展至移动互联网领域。群益预计2010 年IT 外包收入可达6.38 亿元，YOY+40%，考虑掌中无限并表影响，2011 年收入增幅可超过50%，2012 年仍可保持30%以上的增速。

　　2011 年毛利率有望提高：考虑到掌中无限PICA 并表对毛利率的贡献，金融机构业务毛利率的提升，以及基地西迁导致成本减少等因素的响，2011 年、2012 年毛利率有望达到32.50%和32.8%，分别提高1.9和0.3 个百分点个百分点。

　　盈利预测：我们预计公司2011-2012 年实现营收19.26 亿元和23.82 亿元，YOY+36%和24%，实现净利润1.09 亿元和1.86 亿元，YOY+621%和70%。每股EPS 为0.103 元和0.175 元，P/E 为17 倍和10 倍，给予“买入”投资建议，目标价2.8 港元（2011 年23X）。