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　　招商证券(香港)研究部  叶莲

　　渣打集团有限公司公布2010年业绩：总资产同比增长18%至5165亿美元，其中客户贷款余额增长21.2%至2404 亿美元；总负债同比增长17%达4777亿美元，其中客户存款增长22.2%至3070 亿美元。成本收入比为55.9%，较上年升高4.6%。供股后核心一级资本充足率提升至11.8%，总资本充足率升至14%。经营收入同比增长5.8%至160.6亿美元 ，税前利润同比升19%至61.2亿美元，普通股东应占溢利升28.2%至43.3亿美元。10年每股盈利1.96美元，较09年多0.35美元。渣打主要业务区域在新兴市场，2010年商业银行和个人银行业务均有良好发展 ，我们调整FY11-12 预测净利润至44.9亿及54.0 亿美元，调整后每股收益分别为2.00 美元及2.36 美元。目标价调整为237港元，对应2.22011E P/B和15.2x2011E P/E，上调评级至优于大市。

　　商业银行业务收入同比增 7.4%：2010 年商业银行业务收入占集团总收入的 62%。按产品划分，商业银行业务中收入占比最高的是日趋多元化发展的金融市场业务和企业融资。增长最快的是企业融资，收入同比增幅达 32%，主要受益于企业顾问需求增加。金融市场业务中，虽然资本市场收入同比增幅达 32%，但由于息差受压和市场的窄幅上落，总体收入增长基本持平。

　　个人银行业务收入同比增 8%：占比最高的是信用卡、私人贷款及无抵押贷款业务，2010 年营业收入达 11.4 亿美元；其次是按揭及汽车融资服务，全年收入 15.1 亿美元。因股市反弹，私人客户对基金及财资产品需求上涨，使 2010 年财富管理业务收入录得 24%的同比增幅。亚洲楼市的相对好转使按揭收入增 22%。

　　新兴市场业务增势良好：以收入看来，印度 2010 年首度成为渣打最大市场，年利润 11.9 亿美元，占集团总利润的 20%，营业收入同比增长 12%，主要来自商业银行业务。香港市场金融市场销售、资本市场、信贷及贸易业务的发展，带动商业银行业务总收入同比升 7%。中东及南亚其他地区因拨备支出下降，商业银行业务净利润增幅达到 108%。