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　　国都证券（香港）有限公司

　　合景泰富(1813)2010年盈利12.82亿人民币增长78%，但低于我们预期，原因是实现平均价格较我们原先预期为低。我们把2011年盈利预测调低至17.19亿人民币，因为位于广州市郊、苏州和成都等售价相对较低的项目仍然是今年盈利主要来源。可是，我们预期公司2012年盈利会显著增长，原因是广州市中心和上海的项目会开始入账提供盈利贡献。

　　虽然房地产市场面临政府调控，我们对今年合景泰富的销售前景仍然有信心，因为公司调整了销售策略。第一是增加商业地产的销售比重至40%，以避开限购令的影响，商业地产包括写字楼、商铺及酒店式公寓。第二是进入新市场扩大销售范围，公司今年会首次在上海、天津和海口开盘，使覆盖的城市数目增加至7个。第三是增加可售房源作灵活调配，只要去货率达到80%，公司仍可以达到150亿人民币的销售目标。

　　估值方面，合景泰富现价较每股资产净值12.7元有60%折让，股价被低估。以2011年10倍预期市盈率计算，新的目标价订于7元，较现水平有36.2%上升空间。