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　　国元证券（香港）

　　业绩概要：2010 年度，联华超市营业额同比增长7.78%至人民币258.87 亿元；其中同店销售同比增长约为5.6%。经营盈利达人民币7.75 亿元，同比增长19.74%；归属于股东的应占盈利约为6.23 亿，同比增长22.84%。实现每股基本盈利为人民币1.00 元。董事会拟派发末期股息0.18 元，加上中期已派发股息0.15 元，年度累计派息率约为33%。另外，公司拟以资本公积金扩充资本的方式增加总股本，每10 股转增8 股。

　　盈利能力全面提升：得益于商品销售结构变化、采购规模经济效应、更具效率的的价格管理及来自渠道收入的增加，公司毛利率和综合收益率分别上升0.89 和0.91 个百分点至13.95%和25.01%；受租金、水电费上升及各地政府上调最低工资水平致人工成本上升等影响，公司整体费用率上升0.4个百分点至21.7%，但公司计划未来进行商品管理系统、采购、物流配送以及信息系统等方面进行深化整合，优化提升专业化管理技术，以实现经营成本的有效削减。净利润率为2.4%，创年度利润率新高。通过内部资源重组计划，未来并购整合新旧门店的规模效应和协同效应将会逐渐显现，且经营业态的转型和创新也会发挥作用。

　　未来重点布局大型综超业务，加快建设生鲜基地： 2010 年，大型综合超市业务营业额增长11.8%至人民币145.8 亿，占集团营业额约为56.32%；其中同店销售增长分别为6.86%。毛利率和综合收益率分别提升0.84 和0.64个百分点至13.13%和23.82%。大型综合超市的营业额及同店销售的增长幅度均高于其他业务，而且所占比例较大，是公司利润的重要来源。联华超市预计2011 年的资本开支为10 亿元，其中6 亿用作开设分店，4 亿用于配套及基建设施，预计将开515 间分店，其中包括15 家大型综合超市。此外，公司现时拥有生鲜基地210 个，未来还会继续加强“农超对接”，加快生鲜基地的建设，进一步优化蔬果等农副产品的供应链。、

　　存在资产注入预期，建议关注：公司将成为百联集团旗下超市及便利店连锁业态的唯一运营平台，存在资产注入预期，且未来也会同百联集团旗下其它零售业态实体共同拓展市场网络。目前公司的市盈率约为28 倍左右，估值处于行业中等偏上水平，建议关注。